业绩表现：收入增长稳健，平台优势尽显
2022 年Q1-3：公司实现营业收入232.96 亿元，同比增长20.13%；归母净利润81.02 亿元，同比增长21.60%；扣非归母净利润80.04 亿元，同比增长22.30%。
经营性现金流净额为67.42 亿元，同比增长10.57%。
2022 年Q3：公司实现营业收入79.40 亿元，同比增长20.07%；归母净利润28.15 亿元，同比增长21.40%；扣非归母净利润27.57 亿元，同比增长23.35%。
作为国内最大的医疗器械平台型企业，在全球疫情、海外经济形势等因素扰动下，公司收入及利润端依旧表现出持续稳定的增长，平台优势尽显。我们持续看好公司依托于优秀的研发能力、丰富的产品管线以及全球化业务的布局加速，业绩长期稳健的成长能力。
盈利能力分析：盈利能力稳健，应收账款趋势向好2022Q3 公司毛利率为64.30%，同比下降1.3pct，我们预计主要受低毛利率IVD业务收入占比提升影响；销售净利率为34.80%，同比增长0.43pct，基本稳定；期间费用率分析：财务费用率下降1.63pct，研发费用率增长0.56pct，销售费用下降0.36pct，管理费用增长0.21pct。另外，随着海外经济形势逐步好转，公司应收账款周转天数已趋势向好（2022H1 同比增加4.76 天，2022Q1-3 同比增加3.79 天）。我们预计，随着公司高端产品及高端市场占比持续提升，公司盈利能力仍有进一步提升空间。
研发投入持续加大：2022Q3 公司研发投入20.87 亿元，同比增长28.11%，研发费用率8.96%，同比增加0.56pct。在不断提高研发力度下，公司2022Q3 在生命信息支持领域：推出了TMS30 和TMS60 Pro 遥测产品、易监护2.0 生态系统、腹腔镜配套器械、一次性结扎夹等新产品；在体外诊断领域：推出了可溶性白细胞分化抗原14 亚型及白细胞介素六化学发光试剂、EU8600 全自动尿液分析流水线及配套试剂等新产品；在医学影像领域： 推出了POC 超高端平板彩超TEX20、基层彩超解决方案Consona N9/8/7/6、专业眼科彩超“决明ZS3 Ocular”、无创定量肝超仪“飞蓟Hepatus 6/5”、新双立柱固定DR DigiEye 330/350 系列等新产品。我们认为，公司优秀的研发能力是支撑公司内生增长持续稳健的关键，而这些重磅产品的推出，将继续推动公司在高端及空白市场的持续发力。
成长性分析：贴息贷款助力国内需求激增，高端市场突破逐步迎来放量分产品看：①生命信息与支持产线：受益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群的持续突破，生命信息与支持业务依旧维持了良好的增长态势，增速逐季度环比提升（2022H1 同比增长12.47%）。我们预估，若扣除抗疫相关产品订单波动影响，该产线收入增速或超30%；②体外诊断产线：受益于海外常规试剂消耗的完全复苏和重磅产品的持续发力（如血球BC-7500 系列、化学发光CL-8000i、生化BS-2800M 等仍然实现了快速装机，其中BC-7500 系列上半年完成了千台装机，装机量或已达去年全年水平，并且三级医院等高端市场占比仍在稳步提升），该产线特别是化学发光依旧保持了较高增长（我们预估IVD 产线收入增速依旧维持在30%左右）。③医学影像产线：受益于超声采购活动回暖，以及全新高端超声R 系列和全新中高端超声I 系列迅速放量带来的海内外高端客户群的突破，我们预估该产线增速依旧维持在22%左右增速。④新兴业务产线：
AED 及微创外科业务均实现了高速增长，其中微创外科实现了翻倍以上的增长，AED 在英国、法国、荷兰、意大利、挪威等欧洲国家实现了大规模的装机。
分市场看：①国内市场：随着上半年地方政府发行的医疗专项资金逐步到位，医疗新基建的推进持续对国内市场的增长产生了重要的积极贡献，加上三季度疫情对常规业务的影响环比二季度有所改善，国内市场实现了快速增长（2022H1 国内市场增速21.82%）。我们预计四季度随着贴息贷款带来设备采购需求激增（据公司披露，截至2022 年10 月10 日，预计和公司产品相关的贷款需求将超过200亿元），国内收入增速有望迎来加速。②海外市场：公司在海外高端客户突破上持续实现实质性进展（截至2022H1 公司在国际市场突破超过400 家全新高端客户，另外还有接近400 家已有高端客户实现产品种类的横向突破），拓展节奏仍旧保持在较高水平。我们认为，公司凭借过硬的产品质量、强大的性价比优势、进一步完善的海外营销体系，随着疫情期间公司在海外市场快速累积的全新高端市场的逐步放量，公司海外业务发展有望逐步迈上新的台阶。
盈利预测与估值：
我们认为，随着国内贴息贷款带来设备采购需求激增、全球医疗新基建浪潮带来医疗器械需求端的快速释放、公司在海外及高端市场的拓展加速、以及新兴业务拓展逐步打开长期成长天花板，公司有望持续保持较稳定的增长态势。我们预计，2022-2024 年公司收入端有望达到308.09、373.00、450.93 亿元，对应同比增速分别为21.92%、21.07%、20.89%；实现归母净利润98.09、118.77、142.76 亿元，对应同比增长22.59%、21.08%、20.20%，对应EPS 为8.07、9.77、11.74 元/股，当前股价对应PE 为41、33 及28 倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业政策变化风险、新冠疫情影响风险、汇率波动风险、集采等带来产品价格下降风险、新产品推广不及预期风险。