投资要点

    业绩表现：收入增长稳健，平台优势尽显。

    2022 年H1：公司实现营业收入153.56 亿元，同比增长20.17%；归母净利润52.88 亿元，同比增长21.71%；扣非归母净利润52.47 亿元，同比增长21.76%。

    2022 年Q2：公司实现营业收入84.12 亿元，同比增长20.22%；归母净利润31.83亿元，同比增长21.04%；扣非归母净利润31.75 亿元，同比增长21.47%。作为国内最大的医疗器械平台型企业，我们持续看好公司依托于优秀的研发能力、丰富的产品管线以及全球化业务的布局加速，业绩长期稳健的成长能力。

    盈利能力分析：盈利能力稳健，研发投入持续加大2022H1 公司毛利率为64.13%，同比下降1.44pct，销售净利率为34.45%，同比上升0.44pct，经营活动产生的现金流量净额为40.77 亿元，同比增长15.72%。另外，今年上半年经营性应收项目增加14.81 亿元，同比增加226%，应收账款周转天数同比增加4.76 天，主要由于海外经济环境变差，公司给予海外客户更长账期支持（相应款项公司已通过购买保险方式保证回款的安全）。我们预计，随着公司高端产品及高端市场占比提升，公司盈利能力仍有提升空间，另外，随着海外经济形势的逐步好转，公司经营性现金流有望得到进一步改善。

    研发投入持续加大：2022H1 公司研发投入14.56 亿元，同比增长25.01%，研发费用率8.79%，同比增加0.48%。在不断提高研发力度下，公司2022 上半年在生命信息支持领域：陆续推出SV70 无创呼吸机、HyBaseV8/V6 电动综合手术床、腹腔镜配套复用器械等新产品；在体外诊断领域：陆续推出全自动生化分析仪BS-600M、小型生化免疫流水线M1000、全自动血液细胞分析仪BC-760&BC-760CS、全新一代高端凝血分析仪CX-9000 及配套试剂；在医学影像领域：陆续推出POC 超高端平板彩超TEX20、基层彩超中高端解决方案ConsonaN9/8、专业眼科彩超“决明ZS3Ocular”、无创定量肝超仪“飞蓟Hepatus6/5”等新产品。我们认为，公司优秀的研发能力是支撑公司内生增长持续稳健的关键，而这些重磅产品的推出，将继续推动公司在海外高端及空白市场的持续发力。

    成长性分析：IVD 业务持续发力，海外全新高端市场突破持续加速。

    分产品看：①生命信息与支持产线：受益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群的持续突破，生命信息与支持业务维持了良好的增长态势，2022H1 收入67.72 亿元，同比增长12.47%。若扣除抗疫相关产品（监护仪、呼吸机、输注泵）订单波动影响，该产线收入增速超30%。② 体外诊断产线：受益于海外常规试剂消耗的完全复苏和重磅产品的持续发力（如血球BC-7500 系列、化学发光CL-8000i、生化BS-2800M 等仍然实现了快速装机，其中BC-7500 系列上半年完成了千台装机，装机量或已达去年全年水平，并且三级医院等高端市场占比仍在稳步提升），2022H1 收入51.43 亿元，同比增长29.82%，表现出较高的发展潜力。③医学影像产线：受益于超声采购活动回暖，以及全新高端超声R 系列和全新中高端超声I 系列迅速放量带来的海内外高端客户群的突破，2022H1 收入32.64 亿元，同比增长22.20%。④新兴业务产线：AED 及微创外科业务均实现了高速增长，其中微创外科实现了翻倍以上的增长，AED 在英国、法国、荷兰、意大利、挪威等欧洲国家实现了大规模的装机。

    分市场看：2022H1 国内市场收入92.77 亿元，同比增长21.82%。国际市场收入60.79 亿元，同比增长17.74%，若扣除抗疫相关产品，增长超过40%。在高端市场突破方面，2022H1 公司在国际市场突破超过400 家全新高端客户，另外还有接近400 家已有高端客户实现产品种类的横向突破，拓展节奏仍旧保持在较高水 平。我们认为，随着疫情期间公司在海外市场快速累积的全新高端市场的逐步放量，公司海外业务发展有望逐步迈上新的台阶。

    医疗新基建：订单景气持续。2022H1 公司医疗新基建订单收入约为34 亿元（2021 全年收入约为30 亿元），仍然处于较快放量阶段。从公司可及市场角度来看，截至2022H1，国内医疗新基建待释放的市场空间仍然还有超过220 亿元。

    我们认为，由于公司在医疗新基建项目中赢单率更高（或超过60%），医疗新基建除了将持续为公司业绩增长贡献有力支撑外，更重要的意义在于有望逐步加快公司国产替代及高端突破进程。

    盈利预测与估值：

    我们认为，随着全球医疗新基建浪潮带来医疗器械需求端的快速释放、公司在海外及高端市场的拓展加速、以及新兴业务拓展逐步打开长期成长天花板，公司有望持续保持较稳定的增长态势。我们预计，2022-2024 年公司收入端有望达到307.36、373.37、451.34 亿元，对应同比增速分别为21.6%、21.5%、20.9%；实现归母净利润97.59、117.99、142.09 亿元，对应同比增长22.0%、20.9%、20.4%，对应EPS 为8.03、9.71、11.69 元/股，当前股价对应PE 为36、30 及25倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业政策变化风险、新冠疫情影响风险、汇率波动风险、集采等带来产品价格下降风险、新产品推广不及预期风险。