公司作为医疗设备领域的龙头公司,持续投入研发进行产品升级,海内外高端客户不断取得突破。公司凭借三瑞解决方案,有望在接下来的医疗新基建浪潮里加快客户的突破与产品的横向导入。

    业绩符合预期,IVD 及医学影像恢复情况良好。公司2021 年全年实现营业收入252.7 亿元,同比+20.2%。2022Q1 实现营业收入69.4 亿元,同比+20.1%。公司2021 年实现归母净利润80.0 亿元,同比+20.2%。保持稳定增长。2022Q1 实现归母净利润21.1 亿元,同比+22.7%。分业务板块来看:生命信息与支持、体外诊断、医学影像业务2021 年分别实现营业收入111.5、84.5、54.3 亿元,同比增速分别为11.5%、27.1%、29.3%。生命与信息与支持业务毛利率(66.4%)略有下降,但相较于疫情前水平仍有提升。医学影像业务毛利率(66.3%)总体与去年保持一致。受益于常规诊疗与检测的恢复,带动体外诊断业务整体毛利率(62.5%)有较为明显的恢复。公司2021 年销售费用率15.8%,同比-1.4pct;管理费用率4.4%,同比+0.1pct,研发费用率10.1%,同比+1.1pct。

    海内外客户持续突破,国内领先地位巩固。公司持续突破高端客户,欧洲实现130家高端客户突破,新兴市场国家高端客户突破超600 家。新客户突破的同时持续进行现有客户的产品导入,欧洲约250 家高端客户实现横向突破,新兴市场国家亦有超过450 家,实现了从单一产品到完整产品组合的升级。国内市场目前已覆盖全国99%的三甲医院,血球业务实现对进口品牌的超越成为国内第一,超声业务成为国内第二。

    研发投入推动产品升级,医疗新基建持续受益。公司在各个产品线持续推出新产品,高端产品帮助公司不断的实现国内外高端客户突破。三瑞方案能够帮助医院实现临床经验+数据验证的双驱动方式。全方位的产品解决方案能够有效提升不同产品间的绑定效应,加快公司产品在客户端的横向突破。医疗新基建为公司产品进一步扩大市场份额提供了良好的契机。同时国内公立医院的改革使医院采购对性价比的诉求提升。公司在部分技术领域已经实现了对海外产品的超越,后续有望加快国产替代的进程,进一步提升市占率。

    维持“强烈推荐-A”评级。公司作为医疗设备领域的龙头公司,持续投入研发进行产品升级,海内外高端客户不断取得突破。公司凭借三瑞解决方案,有望在接下来的医疗新基建浪潮里加快客户的突破与产品的横向导入。我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为96.7/116.8/143.0 亿元,EPS 分别为8.0/9.6/11.8元,对应PE 为38/31/26X。维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:研发进度不及预期风险、国际贸易风险、汇率风险等。