2021 收入/归母净利同比增长20.2%/20.2%至253 亿/80 亿人民币,符合市场预期。4Q21 归母净利增速因推出员工现金激励(约2 亿人民币)有所放缓,4Q21 研发费用率同比提升4.8pcts。1Q22 归母净利同比增长22.7%,预计2022 年国内新基建继续发力,海外则受益于持续的高端客户突破及常规诊疗及器械相关采购复苏。维持“买入”评级及目标价390.0 元人民币。

    2021 业绩增长稳健,4Q21 归母净利增速因现金激励有所放缓。2021 年收入/归母净利/扣非归母净利同比增长20.2%/20.2%/20.0%至253 亿/80 亿/79 亿人民币,符合市场预期,剔除汇率影响收入/归母净利增长22.4%/24.3%。4Q21 收入/归母净利/扣非归母净利同比增长18.5%/3.4%/2.5%,净利增速放缓主因研发费用率同比提升4.8pcts,因期内公司推出新一期长期现金激励计划(约2 亿人民币),激励对象主要为研发人员;收入端则受益于医疗新基建、常规采购复苏仍维持较高增速。

    1Q22 体外诊断与医学影像表现亮眼。1Q22 收入/归母净利/扣非归母净利同比增长20.1%/22.7%/22.2%,期内计提股份支付约5,600万元,剔除股份支付影响1Q22 净利增速26%。体外诊断与医学诊断均表现亮眼,体外诊断收入同比增长超30%,医学影像收入同比增长超40%。生命信息与支持板块增速有所放缓,主因1Q21 高基数影响,生命信息与支持板块剔除新冠产品影响后同比增速超40%。

    国内新基建持续发力,海外常规采购基本恢复。1Q22 新基建相关收入约17 亿人民币,同比增长近70%,公司预计新基建可及市场超200 亿,未来3-5 年仍有较大发展空间。近期方舱医院项目增多有望一定程度拉动公司业务,预计年内新基建相关收入仍将录得较高增速。海外方面,多国诊疗及常规医疗采购已恢复,迈瑞疫情期间持续对高端目标医院实现突破(2020 与2021 年均新增约700家,疫情前累计约700 家),后疫情时代公司有望通过性价比及逐步本土化的生产策略继续提升市场份额。

    维持“买入”评级及目标价390 元人民币:基于:1)我们看好新基建长期前景,但对新基建短期推进节奏较此前更保守;2)预计迈瑞研发费用投入较我们此前预期更高,我们下调2022-23E 收入及归母净利润预测1-7%,对应23% 2021-24E CAGR。维持目标价390.0 元人民币,对应48x 2022E PE,目标PE 较公司过去3 年平均估值低0.2 个标准差。

    投资风险:政策风险、行业增速放缓、公司市占率提升慢于预期。