事件:2021 年公司实现营业收入252.7 亿,同比增长20.18%,归母净利润80 亿,同比增长20.19%;2022Q1 实现营业收入收入69.4 亿,同比增长20.1%,归母净利润21.1 亿,同比增长22.74%,扣非净利润20.7 亿,同比增长22.2%。

    点评:

    业绩持续稳健增长,22Q1 延续稳增长态势:2021 年公司业绩延续2020 年高增长趋势,22Q1 国内外各项业务显著复苏,营收持续稳定增长,规模效应带来净利率优化(同比+0.67pct),利润增速快于收入2.64pct,符合此前发布股权激励目标。

    常规业务恢复+医疗新基建驱动增长,22Q1 国内高增长延续:分产线看,2021 全年受益于国内医疗新基建的开展,生命信息与支持业务实现收入111.5 亿(+11.47%),扣除抗疫类产品增长超55%;超声常规采购和试剂消耗加速恢复,体外诊断业务实现收入84.5 亿(+27.12%),扣除抗疫相关产品增长40%+,医学影像业务实现收入54.3 亿(+29.29%)。分区域看,受益于医疗新基建开展和常规采购复苏,国内实现收入152.6 亿(+37.34%),扣除抗疫类产品增长超40%;受海外高基数及疫情反复影响,境外实现收入100.1 亿(+0.96%),扣除抗疫类产品增长超35%。22Q1 基于常规采购的持续复苏、高端R 系列超声的突出表现、IVD业务在三级医院的加速突破,医学影像和体外诊断高速增长;高端产品表现亮眼+医疗新基建持续扩容,22Q1 国内市场延续高增长态势。

    “三瑞”加速,平台化赋能显著,助力医疗新基建。截至2021 年底,“瑞智联”IT 解决方案签单医院数量累计超200 家,仅21 年新增超150 家;“瑞影云”影像云平台,累计装机超1300 套,21 年新增1100 套;“瑞智检”IT 解决方案自2021年上市后装机近60 家,60%为三级医院。医疗新基建大型公立医院改扩建以全院级大项目为主,公司“三瑞”生态化平台协同设备入院优势明显。

    持续加大高端研发投入,全球化进程加速:2021 年研发投入27.3 亿(+30%),公司研发创新升级,不断迈入技术深水区,高端品类持续突破,生命线全新推出“瑞智联”生态系统·智监护+、VS 8/9 生命体征监测仪、高端麻醉机A8/A9 等全球竞争力品类,体外诊断高端生化、化学发光、细胞分析及凝血高端品类+hytest收购构建IVD 高端产业链一体化竞争优势;医学影像推出综合“昆仑R7”、妇儿“女娲R7”、POC 高端平板彩超TE9(全球)、高端笔记本彩超M10(中国)等高端产品,加速彩超的高端突破。2021 年欧洲及新兴市场国家继续突破700 余家全新高端客户,公司持续扩大全球品牌力及市场份额,全球化进程持续深化。

    投资建议与估值:公司三大支柱业务龙头优势显著,医疗新基建持续贡献增量,国内外常规业务显著恢复,ROW 国家销售有望复制国内2015 年以后增长节奏。 预计2022-24 年营收分别为309.6/377.7/457 亿,同比增长22.5%/22%/21%;归母净利润分别为97.3/117.7/141.8 亿,同比增长21.5%/21%/20.5%,对应PE 分别为41/34/28 倍。维持“买入”评级。

    风险提示:医疗新基建不及预期;海外疫情恢复不及预期;新产品研发销售不及预期,集采降价超预期。