公司发布2021 年年报和2022 年一季报，收入稳健，多因素致表观利润、经营净现金流增速一过性波动，基本符合预期。短期：受益国内医疗新基建+海外渠道突破，员工持股计划彰显信心。中期：国际化+高端化+平台化，三化持续加速。长期：公司业务仍有巨大延伸空间，强者恒强。我们预测公司2022-2024年EPS 为7.94/9.55/11.48 元，现价对应PE 37/31/26 倍，维持“买入”评级 21 年和22Q1 收入稳健，多因素致表观利润、经营净现金流增速一过性波动。
公司发布2021 年年报和2022 年一季报，2021 年实现收入253 亿元（+20.18%）、归母净利润80 亿元（+20.19%）；22Q1 收入69 亿元（+20.10%）、归母净利润21 亿元（+22.74%），业绩基本符合预期。单季度看，21Q3 到22Q1 收入同比+20%、18%、20%，归母净利同比+21%、3%、23%，收入增速稳健，21Q4净利润有所降速的原因在于：1）加大研发人员激励导致21Q4 研发费用率同比提升4.77pcts；2）收购海肽导致21Q4 利息收入同比减少36%；3）运费会计科目口径调整，导致21Q4 毛利率同比增加4.12pcts，同时销售费用率同比增加3.86pcts。另外，21Q1 有效税率仅为9.84%，低于正常情况，若22Q1 有效税率与之持平，则22Q1 净利润增速将同比提升3.58pct；同时，22Q1 计提股份支付费用5600 万元，若剔除股份支付的影响，则22Q1 净利润增速提升2.86pct。因此，综合以上两点因素，测算22Q1 可比净利润增速接近30%。22Q1经营净现金流8.7 亿元，同比-22%，在于抗疫常态下预收款减少、2021 年推出新一期现金激励计划后在22Q1 发放员工薪酬较多、加大原材料储备综合导致。
短期：受益国内医疗新基建+海外渠道突破，员工持股计划彰显信心。从各板块21 年和22Q1（我们预计）收入同比增速看：1）生命信息类为11%和3%，低于公司总体，原因为监护仪和呼吸机抗疫产品出口导致基数较高；2）IVD 为27%、35%，疫情常态化过程中常规需求逐季恢复；3）影像类为29%、37%，增速最快，原因在于疫情导致2020 和21Q1 收入低基数，国内医疗新基建受益带动增长。公司持续受益于医疗新基建和海外渠道突破：1）自2020 年国内疫情受控之后，全国各地开始逐渐重视医疗补短板和新基建。2021 年底，国内医疗新基建给公司带来的潜在订单机会超过200 亿元；2）2021 年公司突破了700余家全新海外高端客户，还同时实现了已有700 余家高端客户的横向产品突破。
另外，公司1 月份发布2022 年员工持股计划草案。如剔除拟摊销费用，业绩考核目标22-24 年净利润实际增长率分别为24%、23%、21%，高业绩增长目标彰显公司持续快速发展信心。
中期：国际化+高端化+平台化，三化持续加速。当前时点，公司三化均有所加速：1）国际化：疫情驱动公司进入国际化新阶段。2021 年公司实现了超过700家海外高端医院客户的突破，并且常规产品也跟随放量；2）高端化：多点开花。
生命信息与支持方面：监护仪、麻醉机步入全球引领阶段；体外诊断方面，2021年公司通过收购全球顶尖的专业IVD 原料供应商HyTest，补强核心原料自研自产能力；医学影像方面：通过Resona 系列技术突破，驶入高端蓝海市场；3）平台化：智慧医疗实现高维度平台化，兽用器械、微创外科新兴业务开启增长新动能。智慧医疗解决方案将充分发挥公司多产品优势，实现更高维度的平台化，是终极形态的跑马圈地。中期来看，预计公司三化将持续加速。兽用医疗方面，市场发展潜力巨大。微创外科方面，公司专注于国内市场较快增长的硬镜业务，已推出硬镜系统及腹腔镜手术器械产品。骨科方面，公司已经完成创伤、脊柱、关节全品类布局，有望借助集采快速放量。
长期：公司布局业务仍有巨大延伸空间，强者恒强。医疗器械行业具有产品更新迭代属性，造就强者恒强的行业特征。迈瑞医疗是国内少有的集多产线研发、 制造、销售为一体的平台型医疗器械公司，多元化产品布局对应广阔行业空间，将持续打开公司成长新格局。迈瑞已布局的三大产线和四个高潜力业务所对应的国内、国际可及市场空间分别为1200 亿元和7100 亿元，而公司在2021 年国内和国际收入分别约为153 亿元和100 亿元，仍有巨大空间。我们预测，2030年公司在国内与海外市场收入总计有望突破1000 亿元，其中三大产线收入将超过900 亿元，新兴业务收入有望贡献近100 亿元收入。
风险因素：中美贸易摩擦升温风险；并购整合相关风险；汇率波动风险；新产品研发不及预期风险；客户拓展不及预期。
投资建议：公司作为医疗器械龙头的优势明显，品牌知名度与市场占有率不断提升，长期投资价值显著。考虑到公司员工激励费用较多，我们调整公司2022-2023 年EPS 预测至7.94/9.55 元（原EPS 预测为8.49/10.35 元），新增2024 年EPS 预测为11.48 元，现价对应PE 37/31/26 倍。考虑到迈瑞医疗是医疗器械子板块的龙头，参考医疗服务龙头公司爱尔眼科、CXO 龙头公司药明康德2022 年Wind 一致预测平均PE 58 倍，结合公司较快的盈利增长前景，维持目标价508 元，对应2022 年60 倍PE，维持“买入”评级。