公司2021 年及2022 年Q1 业绩符合预期。2021 年公司实现收入 252.7 亿元，同比增长20.2%，实现归母净利润80 亿元，同比增长20.2%，实现扣非归母净利润78.5 亿元，同比增长20.0%。公司同时公布2022 年一季报，实现营业收入 69.4 亿元，同比增长20.1%，归母净利润21.1 亿元，同比增长22.7%（剔除税率和股权激励影响，同比增长约30%）；扣非归母净利润20.7 亿元，同比增长22.2%。公司2021 及2022Q1 业绩均符合市场预期。

    三大产线维持强劲，海内外同步高增。分产品线看，受益于常规采购恢复，公司2021 年医学影像产线同比增长29.3%，体外诊断产线同比增长27.1%（扣除新冠相关业务，同比增长40%以上）；国内医疗新基建持续下，公司生命信息与支持产线同比增长11.5%（两年复合增速超过30%）。分区域看，2021 年国内收入152.6 亿元，同比增长37.3%，海外收入100.1 亿元，同比增长0.96%（扣除抗疫设备同比增长35%）。

    费用率稳定有降，研发持续加码。2021 年公司毛利率65.01%（与去年同期持平），销售费用率15.8%（-1.4pct），管理费用率4.4%（与去年同期持平），研发费用率10%（+1.1pct），公司总研发投入27.26 亿元（同比增长30.08%）。2021 及2022Q1 公司推出新产品包括高端全自动化学发光免疫分析仪CL-8000i、全自动细胞形态学分析仪MC-80、高端麻醉机A8/A9、、HyPixel R1 4K 超高清荧光内窥镜摄像系统、超声综合应用解决方案“昆仑R7”、妇儿应用解决方案“女娲R7”等。

    智慧解决方案快速推进：截至2021 年底，“瑞智联”IT 解决方案实现签单医院数量累计超过200 家（2021 年新增超过150 家）；“瑞影云++”累计装机超过1300 套（2021年新增装机超过1100 套）；“迈瑞智检”实验室IT 方案在全国实现了近60 家医院的装机（其中60%为三级医院）。我们预计三大智能解决方案快速推进将帮助公司提高赢单率。

    增长高确定性，维持“买入”评级。我们小幅下调公司2022 及2023 年盈利预测（考虑国内局部新冠疫情等因素），并首次给予2024 年盈利预测，2022-2024 归母净利润分别为97 亿元（此前预测为100 亿元）、120 亿元（此前预测为123 亿元）和143 亿元，增速分别为21.1%、23.4%和19.9%，对应市盈率分别为41 倍、33 倍和28 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情风险，竞争加剧风险，研发风险