21 年及1Q22 业绩均表现靓丽

    　　公司21 年实现收入252.7 亿元（yoy+20.2%）、归母净利润80.0 亿元（yoy+20.2%），符合我们预期（归母yoy+20.2%）。1Q22 收入69.4 亿元（yoy+20.1%）、归母净利润21.1 亿元（yoy+22.7%），IVD 及医学影像线引领业绩增长。考虑高端客户群持续突破，医疗新基建等需求持续提振，我们略调整22-24 年EPS 至7.96/9.58/11.53 元（22/23 年前值7.91/9.52 元）。

    　　公司为国产医疗器械领头羊，前产品后渠道全面领衔，整体抗风险能力较强，国内外双轮驱动且多品类持续发力，看好业绩持续稳健，我们给予公司22年70x PE （可比公司Wind 一致预期均值51x），调整目标价至557.20 元（前值553.47 元），维持 “买入”评级。

    　　1Q22 年毛利率稳中有升，销售费用率同比下降公司1Q22 年毛利率为65.1%（yoy+0.1pct），产品结构改善，高端占比提升。1Q22 年销售、管理、研发、财务费用率为15.5%（yoy-1.0pct）、5.2%（yoy-0.5pct）、10.1%（yoy-0.03pct）、-0.1%（yoy-0.7pct），收入体量逐渐增大，规模效应显现。

    　　看好22 年IVD 线领衔增长，监护线及医学影像线表现稳健1）IVD：21 年收入同比增速27.1%，我们推测1Q22 增速在30-40%。血球、发光、生化等重磅新品持续推出，仪器装机后带动试剂放量（我们推测21 年化学发光国内装机约1600 台），看好22 年产线收入同比增长25-30%；3）医学影像：21 年收入同比增速29.3%，我们推测1Q22 增速在35-40%。

    　　考虑医疗新基建驱动、高等级医院采购需求旺盛等，我们预计产线22 年收入同比增速15-20%；3）生命信息与支持：21 年收入同比增速11.5%，我们推测1Q22 增速在0-5%。考虑医疗新基建需求持续拉动，叠加AED、微创外科等新兴业务发力，我们预计产线22 年收入同比增长15-20%；国内及海外齐发力，看好22 年国内外同比增速逐渐接近1）国内：21 年收入同比增速37.3%，我们推测1Q22 年增速超30%。展望全年，国内IVD 线疫情控制后有望强势发力，监护线及医学影像线有望持续受益于新基建订单，看好国内收入全年实现超20%同比增长；2）海外：

    　　21 年收入同比增速1.0%，其中亚太、北美、拉美、欧洲收入增速分别为40.4%、11.7%、2.6%、-1.6%。我们推测海外1Q22 收入增速在5-10%。

    　　展望全年，海外市场经营已基本不受疫情影响，常规就诊人次加速恢复，海外补短板需求逐渐发力，我们看好海外收入全年增速与国内逐渐接近。

    　　风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。