事项：

    　　公司发布21 年报和22 年一季报。2021 年，公司营业收入为252.70 亿元（+20.18%），归母净利润为80.02 亿元（+20.19%），扣非净利润为78.50 亿元（+20.04%）。2022Q1，公司营业收入为69.43 亿元（+20.10%），归母净利润为21.05 亿元（+22.74%），扣非净利润为20.72 亿元（+22.20%）。

    　　评论：

    　　21 年报：IVD 和医学影像板块高增长，生命信息与支持产线在高基数上仍有良好增长。21 年公司实现收入252.70 亿元（+20.18%）。1）分业务来看：生命信息与支持业务收入为111.53 亿元（+11.47%），受益于国内新基建等在高基数上仍有良好增长。IVD 业务收入为84.49 亿元（+27.12%），若剔除新冠相关发光收入影响，公司IVD 收入增速为40%+。医学影像业务收入为54.26 亿元（+29.29%）。IVD 和医学影像的高增长受益于试剂消耗和超声常规采购的加速恢复。公司血球业务首次超越进口品牌成为国内第一。公司超声业务首次超越进口品牌成为国内第二。新兴业务微创外科、动物医疗、AED、骨科收入均增长迅速。2）分地区来看，国内收入为152.6 亿元（+37.34%）；国际收入为100.1 亿元（+0.96%），扣除抗疫相关产品后增长超35%。3）分季度来看，21Q4 公司收入仍实现较好增长，销售费用增长主要与运费的会计处理有关，研发费用的增加与公司现金激励计划的兑现有关。

    　　22 年一季报：收入稳健增长，利润端增速高于收入端。22Q1 公司实现收入69.43亿元（+20.10%），归母净利润为21.05 亿元（+22.74%），在国内疫情有影响的情况下仍实现较好增长。1）收入端分业务来看：我们预计生命信息与支持业务收入在高基数上仍有个位数增长，IVD 和医学影像业务继续保持高速增长。

    　　2）收入端分地区来看，受益于高端产品的亮眼表现和医疗新基建的开展，国内市场一季度实现了高速增长；海外各项常规业务也已完全复苏，其中北美市场因高端医联体客户的重大突破而实现了高速增长。3）就利润端而言，22Q1若有效税率与21Q1 持平，则22Q1 利润增速提升3.58pct；若剔除股权激励费用影响（5600 万元），则22Q1 利润增速提升2.86pct。

    　　高端客户持续取得突破，研发投入不断加大。继20 年在全球突破700 家高端客户后，21 年迈瑞在欧洲及新兴国家突破700 余家全新高端客户，同时实现已有700 多家高端客户横向产品突破，市场地位进一步夯实。21 年研发投入27.3 亿元(+30.08%)，研发费用率保持10%左右。公司目前在全球设有10 大研发中心(武汉在建，收购Hytest 后新增欧洲研发中心)，全球化研发优势突出。

    　　投资建议：因股权激励费用等因素，我们下调盈利预测，预计22-24 年归母净利润分别为98.5、120.4 和146.5 亿元（原22-23 年为104.5 和125.6 亿元），对应22-24 年EPS 分别为8.13、9.93 和12.08 元，对应PE 分别为40、33 和27倍。公司作为成长性突出的国产医疗器械龙头，享受一定的估值溢价，我们给予公司2022 年54 倍PE 估值，对应目标价435 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、各产品线增速不达预期；2、新产品上市进度不达预期。