事件:2022 年4 月19 日,公司发布2021 年报和2022 年一季报,2021 年公司实现营业收入252.70 亿元,同比增长20.18%;归母净利润80.02 亿元,同比增长20.19%;扣非归母净利润78.50 亿元,同比增长20.04%。2022 年一季度公司69.43 亿元,同比增长20.10%;实现归母净利润21.05 亿元,同比增长22.74%;实现扣非归母净利润20.72 亿元,同比增长22.20%

    收入利润快速增长,整体业绩符合预期。2021 年国内门急诊、体检、手术等常规诊疗活动伴随疫情控制有所复苏,医疗新基建+国内公立医院高质量发展持续推进,医疗设备采购需求提升,带动公司业绩实现快速增长。21Q4 公司营收58.78 亿(+18.46%),归母净利润13.39 亿(+3.41%),扣非归母13.06 亿(+2.46%),单季度利润增速放缓主要系研发等费用投入增大所致。22Q1 在多地散发疫情的不利影响下延续此前的良好增长态势,主要得益于各项常规业务的持续复苏和海外市场的快速突破。Q1 以来国内抗疫形势严峻,气膜、方舱等建设需求紧张,三大产线相关设备有望进一步迎来利好。

    生命信息线受益新基建加速,高基数下依然实现11%稳健增长。2021 年,公司生命信息与支持业务实现营业收入111.53 亿元(+11.47%),在20 年海外监护设备采购量激增的高基数下实现稳健增长。2021 年国内长期医疗新基建规划正式开启,医院新改扩建和设备采购需求快速释放,预计22 年可用于卫生健康补助资金达872.51 亿元,欧盟EU4HEALTH 等多个医疗建设计划也已启动,我们预计未来公司在ICU、急诊、传染病、发热门诊等多应用场景的生命信息产品有望借助政策利好保持快速增长。

    体外诊断常规试剂量显著恢复,实现27%快速增长。2021 年,公司体外诊断业务实现营业收入84.49 亿元(+27.12%)。2020 疫情期间公司在欧美多家高端医院实现装机,疫情后常规检测试剂增速强劲。公司21 年相继推出细胞、生化、发光、血球、尿液等多款重磅新品,同时收购全球知名IVD 原料供应商Hytest 加强上游原料自主可控,为IVD 产线的快速增长奠定坚实基础。我们预计公司有望凭借IVD 产品的技术积累进一步巩固国内优势地位,提升市占率,同时海外市场的陆续开拓也有望贡献可观业绩。

    高端机型放量带动影像线实现30%的恢复性增长。2021 年,公司医学影像业务实现收入54.26 亿元(+29.29%)。影像业务20 年受到疫情影响较为明显,伴随全球新冠疫情形势缓和,超声采购迎来反弹式增长。公司在国内市场的传统检验科室及新兴临床科室均实现高端产品突破,二级以上医院收入占比不断提升;海外凭借I9 等高端产品实现多客户群突破,未来随着公司在超高端超声领域的技术积累,妇产、心血管等多场景应用方案陆续完善,公司有望全面实现高端客户群突破,带动影像线持续高增长。

    海外新增700+高端客户,为未来快速增长打下良好基础。2021 年公司海外市场收入100.10 亿元(+0.96%),主要系20 年海外疫情严重时大批量集中造成的高基数影响所致。21 年公司在欧洲新增130 家高端客户,约250 家高端客户实现产品横向突破;在新兴市场国家突破600 多家高端客户,横向产品突破客户超450 家。疫情后公司三大产线持续突破欧美及新兴市场高端客户群,品牌力和影响力持续提升,成长天花板进一步抬升,未来业绩有望实现长期快速增长。

    盈利预测与投资建议:根据年报数据结合股权激励考核目标,我们微调盈利预测,预计2022-2024 年公司收入307.40、370.98、445.41 亿元,同比增长22 %、22%、20%(调整前22-23 年314.41、377.61 亿元,同比+22.56%、20.10%),归母净利润96.02、116.00、139.04 亿元,同比增长20%、21%、20%(调整前22-23 年100.80、122.68亿元,同比+20.04%、21.10%),对应EPS 为7.92、9.57、11.47。考虑到公司是国内医疗器械龙头企业,国内市场占据领先地位,海外产品持续快速放量,维持“买入”评级。

    风险提示事件:新产品研发风险,政策变化风险,行业竞争加剧风险等。