投资要点

    事件：公司公告2021 年半年报，上半年实现营业收入127.78 亿元，同比增长20.96%；归母净利润43.44 亿元，同比增长25.79%；扣非后归母净利润43.09 亿元，同比增长28.02%；经营性现金流净额35.23 亿元，同比下降16.30%。

    三大业务板块均衡发展，良好态势有望全年维持。1）生命信息与支持业务收入60.21 亿元，同比增长12.68%。该业务在去年高基数的情况下仍保持较高增速，主要受益于疫情后的全国医疗新基建；和非抗疫产品在疫情缓解后保持高增速，其中AED 和微创外科业务恢复最快。2） IVD 业务收入39.62 亿元，同比增长30.76%；受益于常规检测业务的快速恢复，IVD 业务保持高增速。公司上半年在加强高端五分类血液细胞+CRP+SAA 分析仪、高速生化分析仪、高速化学发光分析仪等设备铺设的同时，推出智检实验室IT 方案，快速实现智能化和自动化。此外，公司上半年拟对Hytest Invest Oy 及其子公司的全资控股，完成后将快速提升公司原材料的自主研发能力和成本控制能力，在未来可能发生的集采中，掌握优势地位。3）医学影像业务收入26.71 亿元，同比增长26.87%，高增速主要因为此前受到疫情影响的超声采购逐渐恢复常态化，使公司超声产品在二、三级医院等高端医疗机构市占比不断提升。海外市场通过MX 及ME 系列高端便携彩超产品及AI 相关智能诊断工具，实现在欧洲、独联体、拉美等地区顶级医院客户的装机；小型设备方面因为新冠诊断需求，销售情况良好。

    海外渠道快速建立，国际化路线逐渐成型。公司注重国际化销售路线，已经在北美、欧洲、亚洲、非洲、拉美地区的超过30 个国家设有43 家境外子公司，产品销售到190 多个国家及地区；并且与美国、英国、德国、法国等欧盟规范市场的高端医疗机构达成长期合作。公司同时在境外设立三级技术支持架构，全球呼叫中心国际业务中，22 个国家接受客户服务申告，100 余个驻地直属服务站点为客户提供现场服务和技术支持。公司产品受到主流国家医疗机构的认可，在给公司带来国际知名度的同时，将有效降低集采等降价政策的风险。

    Q2 继续高增速，下半年有望维持高景气。分季度看，公司Q2 营收和净利润分别为69.97 亿元和26.29 亿元，同比增速分别为20.16%和22.85%，环比增速分别为21.04%和53.31%，在去年二季度高基数的基础上继续维持快速提升。目前国内疫情控制良好，常规业务恢复明显；美国、欧洲等地区疫情反复，疫情相关产品如呼吸机、监护仪、输注泵等需求依然旺盛；公司Q3 有望继续保持高增速。

    公司盈利能力优秀，且在不断提升。公司上半年整体毛利率为65.57%，同比微降0.39pct；其中生命信息与支持产品毛利率67.25%，同比下降2.33pct；体外诊断产品毛利率62.20%，同比增长4.74pct；医学影像产品毛利率66.83%，同比下降2.04 pct。从费用端看，公司上半年期间费用率合计下降2.62pct 至28.07%，维持优秀水平；其中销售费用率下降3.45pct 至14.67%。综合来看，公司上半年净利率为34.01%，同比增长1.32pct，优秀的盈利能力持续强化。

    研发投入不断加码，各领域新产品快速推出。公司2021 上半年研发投入11.65 亿元，同比增长16.02%。公司已建立深圳、南京、北京、硅谷、新泽西等八大研发中心，且武汉研究所也在快速建设，实现全球先进的研发能力。新产品研发方面，1）生命信息与支持领域，公司上半年推出了智监护新生儿科室版本、BeneFusione 系列输注泵（eVP/eSP/eDS）、BeneFusion n/e 输液泵封闭耗材、高端麻醉机A8/A9、SV300Pro 呼吸机、HyPixel R1 4K 超高清荧光内窥镜摄像系统、硬镜器械（150mm 加长简易穿刺）等多款重磅新产品。2）影像领域，上半年推出了POC高端平板彩超TE9、中低端台式彩超剪切波解决方案（DC-70、DC-60 Ultra）。3）IVD 领域，上半年推出了三维荧光、全自动末梢血、高速CRP 和SAA 检测一体机BC-7500 CS 系列血液细胞分析仪，以及生化和发光配套试剂。综合来看，公司合计拥有843 项医疗器械注册证，同比增加155 项；上半年获批NMPA 的产品189项，在注册产品99 项；丰富的研发管线将继续稳固公司三大业务在国内的龙头地位。同时，公司积极创新投入布局新的业务，兽用器械、硬镜微创、骨科、分子诊断等领域有望逐渐贡献新的增长点。

    投资建议：迈瑞医疗作为国内第一，全球领先的医疗器械公司，龙头优势明显。公司目前在监护仪、血球分析仪、中低端彩超等产品技术上已经可以和国外尖端产品媲美，高端化学发光、自动化流水线、高端专科彩超等领域不断技术突破。我们预计公司2021-2023 年净利润分别为80.12 亿元、97.04 亿元、119.97 亿元，同比增速分别为20.3%、21.1%、23.6，对应PE 为48X、40X、32X；维持“买入-A”建议。

    风险提示：贸易战影响；耗材降价风险；研发失败风险；汇率风险；集采风险。