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    　　公司发布2021 年半年报

    　　2021 年8 月25 日，迈瑞医疗发布2021 半年报，公司2021 年上半年营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为127.78、43.44、43.09 亿元，同比增速分别为20.96%、25.79%、28.02%，对应EPS 为3.57 元。

    　　简评

    　　业绩符合预期，各板块均实现稳健增长

    　　公司2021 年上半年营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为127.78、43.44、43.09 亿元，同比增速分别为20.96%、25.79%、28.02%。其中Q2 单季度营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为69.97、26.29、26.14 亿元，同比增速分别为20.16%、22.85%、23.68%。上半年业绩符合预期，三大业务板块均保持稳健增长，主要受益于国内外疫情得到控制，公司各项业务逐步恢复常态化，疫情后医疗新基建需求景气度较高，对公司收入增长带来增量贡献。

    　　生命信息与支持板块在高基数保持稳健增长

    　　2021 上半年公司生命信息与支持板块收入业务实现营业收入60.21 亿元，同比增长12.68%。扣除抗疫相关产品（监护仪、呼吸机、输注泵）后同比增长超过40%。去年同期疫情影响下，生命信息支持板块产品需求量大幅提升，今年在基数相对较高的基础上仍实现了稳健增长，预计主要由于国内医疗领域新基建带来的增量需求贡献。疫情后各地公立医院新建、改扩建的投入力度均有提升，手术室、ICU 病房建设对公司生命信息与支持板块产品需求较大。此外影像科、检验科等的建设也对公司IVD 和医学影像板块业务带来增量贡献。

    　　IVD 板块快速恢复，安徽省IVD 集采有望带来国产份额提升2021 年上半年公司体外诊断板块实现收入39.62 亿元，同比增长30.76%。扣除抗疫相关产品（化学发光新冠检测试剂）后同比增长超过40%。受益于国内外疫情恢复，常规IVD 检验试剂收入快速恢复，去年同期血球等常规产品受疫情影响需求显著下降，今年上半年预计恢复情况较好。高速化学发光免疫分析仪等产品装机量持续快速增长，后续有望带动试剂销售量持续增长。8 月19 日，安徽省医药集中采购服务中心发布《安徽省公立医疗机构临床检验试剂集中带量采购谈判议价公告》，对5 大类23 项化学发光产品进行带量采购谈判议价。

    　　目前最终谈判价格仍未对外公布。考虑到目前进口品牌仍占据国内化学发光市场的主要份额，若有部分进口企业不愿降价，国内龙头的市场份额有望提升。

    　　医学影像板块快速恢复，二、三级医院收入占比持续提升2021 年上半年公司医学影像业务实现收入26.71 亿元，同比增长26.87%。扣除抗疫相关产品（DR）后同比增长超过30%。台式超声去年受疫情影响需求下降，随着疫情影响减弱，超声行业需求景气度持续提升。公司超声产品技术水平持续提升，高端化和进口替代进程持续推进，二、三级医院超声收入占比持续提升。去年疫情中公司超短便携超声在欧洲、独联体、拉美等市场需求量提升显著，品牌影响力持续增强。

    　　海外业务受高基数及汇率影响增速放缓，持续看好未来国际化前景按地区来看，上半年公司国内业务收入76.15 亿元，同比增长37.18%，国际业务收入51.63 亿元，同比增长2.99%，国际业务销售收入占比为40.40%。海外收入放缓一方面由于去年同期基数较高影响，另一方面预计也受到汇率波动影响所致。扣除抗疫相关产品后公司上半年海外业务收入增长超过20%。疫情后公司在海外市场影响力持续提升，上半年公司在欧洲新增了约100 家全新高端客户（含高端实验室），在新兴市场国家新增了超过300 家全新高端客户，此外还有近300 家已有高端客户实现了更多产品的横向突破。我们持续看好公司国际化发展前景，预计在高基数影响减弱后，海外业务将回到快速发展轨道。

    　　毛利率基本持平，销售费用率有所下降

    　　公司2021 年上半年综合毛利率达到65.57%（-0.39pp），同比略有下降，生命信息与支持、医学影像板块毛利率略有下降，IVD 板块毛利率有所提升。销售费用率14.67%（-3.46pp），销售费用下降预计与运费调整至营业成本核算有关，管理费用率4.62%（+1.09pp），研发费用率8.31%（-1.20pp），财务费用率-0.34%（+1.08pp），预计受汇兑损益影响较大。

    　　大额回购彰显信心，用于股权激励或员工持股

    　　公司发布公告，拟以自有资金10 亿元回购股份，回购价格不超过400.00 元/股。预计回购数量为250 万股，占当前总股本的0.2056%。本次回购的股份将全部用于实施股权激励计划或员工持股计划。本次回购计划体现出公司对于未来发展的强大信心，通过实施股权激励或员工持股计划，也有助于提升公司核心团队的稳定性。

    　　短期有望受益于进口替代和海外高端客户群突破，中长期看好创新、国际化持续带来成长动力短期来看，公司有望在国内高端市场进口替代、海外客户群突破背景下维持快速增长；中长期来看公司拥有高效的研发和较强的渠道管理能力，国内市场有望保持龙头地位，海外市场有望竞争力进一步提升。我们继续看好公司的发展潜力，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为82.33 亿元、100.81 亿元和123.34 亿元，增速分别为23.7%、22.5%和22.3%，EPS 分别为6.77、8.29 和10.14 元。以2021 年8 月25 日收盘价（318.8 元）计算，2021-2023 年PE 分别为47、38、31 倍。维持买入评级。

    　　风险提示

    　　行业政策变化风险，新产品推广进度不及预期，汇兑损益对公司业绩产生影响。