事件：2025Q1-3 公司实现营业收入 100.86 亿元，同比增长 14.4%；实现归母净利润11.41 亿元，同比下滑19.8%；实现经调整归母净利润12.27 亿元，同比增长10.8%。单季度来看，2025Q3 公司实现营业收入36.45 亿元，同比增长13.4%；实现归母净利润4.40 亿元，同比增长42.5%；实现经调整归母净利润4.71 亿元，同比增长12.9%。

    　　点评：

    　　实验室服务和CMC 持续强劲增长，公司上调全年业绩指引。

    　　分业务来看：2025Q1-3 公司实验室服务实现营业收入60.04 亿元，同比增长15.0%，毛利率45.1%，同比提升0.3pct，该板块新签订单同比增长12%以上（增速高于上半年）。2025Q1-3 公司CMC（小分子CDMO）实现营业收入22.93 亿元，同比增长16.0%，毛利率32.1%，同比提升1.3pct，该板块新签订单同比增长约20%。2025Q1-3 公司临床研究服务实现营业收入14.40 亿元，同比增长10.3%，毛利率11.8%，同比下降1.4pct。2025Q1-3 公司大分子和细胞与基因治疗服务实现营业收入3.36 亿元，同比增长8.1%，毛利率-49.1%，同比下降6.3pct。

    　　分客户来看：2025Q1-3 公司来自于全球前20 大制药企业客户的收入同比增长37.9%，占比约18%；来自于其它客户的收入同比增长10.3%，占比约79%；来自于新增客户的收入占比约3%。

    　　分区域来看：2025Q1-3 公司来自北美客户的收入同比增长11.9%，占比约64%；来自欧洲客户的收入同比增长23.2%，占比约19%；来自中国客户的收入同比增长16.1%，占比约15%；来自其他地区客户的收入占比约2%。

    　　总结：公司四大业务板块经营稳健，实验室服务和CMC 业务持续强劲增长，2025Q1-3 公司整体新签订单同比增长13%以上，公司上调2025年全年收入增长目标至12-16%（前值为10-15%）。我们认为，公司客户结构以Biotech 为主，对于投融资相对敏感，随着美联储进入降息周期，公司业绩有望实现边际加速。

    　　拟收购佰翱得，拓展结构生物学业务。

    　　公司宣布拟收购无锡佰翱得82.54%的股份。佰翱得致力于为全球创新药物研发机构提供“以复杂蛋白制备为基础，以结构生物学为核心，以冷冻电镜为特色”的新药早期研发服务，打造国际高端结构生物学领域领军品牌。佰翱得和康龙化成的协同作用显著：1）佰翱得拥有优质的客户基础，借助康龙化成的一体化平台，有望进一步触达更多全球客户；2）结构分析生物学业务与康龙化成生物科学服务业务高效协同；3）进　　一步强化康龙化成各类蛋白和抗体的表达和筛选技术能力；4）通过康龙化成的AI 技术平台，提升数据解析能力。

    　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为140.86 亿元、162.03 亿元、186.47 亿元，归母净利润分别为16.71 亿元、20.21 亿元、24.23 亿元，EPS（摊薄）分别为0.94 元、1.14 元、1.36 元，对应PE 估值分别为36.24 倍、29.96 倍、24.98 倍。

    　　风险因素：地缘政治和关税不确定的风险；生物医药行业投融资不及预期的风险；行业竞争格局加剧的风险。