本报告导读：

    　　毛利率环比改善，新签订单好转延续，客户结构持续优化，看好长期增长空间投资要点：

    　　维持“增持”评级。2024Q1-Q3 营收 88.17 亿元（+3.0%），归母净利润14.22 亿元（+12.5%）；Q3 单季度营收32.13 亿元（+10.0%），归母净利润3.08 亿元（-12.62%），利润符合预期。维持2024 年EPS预测为0.98 元，考虑CGT 业务终端需求影响及临床业务价格竞争，下调2025-2026 年EPS 预测为1.10/1.31（原为1.13/1.35 元）。参考可比公司估值，考虑后端业务逐步放量，一体化逻辑加速兑现，给予估值溢价，给予2025 年PE30X，上调目标价至33.90 元（原27.16元），维持“增持”评级。

    　　实验室服务及CMC 业务盈利能力环比提升。2024Q1-Q3 实验室服务营收52.19 亿元（+2.95%），其中实验室化学营收同比微降，生物科学同比强劲增长，板块毛利率44.76%（+0.38pct）；小分子CDMO营收19.77 亿元（+3.29%），毛利率30.82%（-1.6pct），项目数增多及原有管线推进到后期下Q3 毛利率环比提升5.82pct，伴随产能持续爬坡，Q4 盈利能力有望持续改善；临床研究服务营收13.06 亿元（+3.48%），毛利率13.20%（-5.04pct），主要系市场价格竞争影响；大分子及CGT 业务营收3.11 亿元（+0.11%），行业需求较弱，受产能爬坡，工厂运营成本及固定资产折旧影响，毛利率-42.81%。

    　　新签订单延续增长，客户结构优化。受益海外客户需求逐步恢复及早期项目逐渐进入到中后期阶段，2024Q1-Q3 新签订单同比增长超18%，其中实验室服务新签订单增长超12%，CMC 新签订单增长超30%，新签订单延续好转趋势。公司客户结构持续优化，2024Q1-Q3来自全球TOP20 药企收入12.93 亿元（+3.36%），占比14.66%。欧洲客户加速开拓，营收15.27 亿元（+15.74%），占比17.32%；北美客户营收57.31 亿元（+4.29%），占比64.99%；中国客户受投融资影响营收13.29 亿元（-12.14%），占比15.07%。截至2024H1，新增客户超360 家。CMC 服务项目695 个，包括工艺验证及商业化项目16 个，临床III 期19 个，丰富客户项目储备保障业绩稳定增长。

    　　催化剂：投融资好转，后端业务发展超预期，业务运营效率提升。

    　　风险提示：地缘政治风险、投融资数据波动风险、汇率波动风险。