事件描述

    　　公司发布2023 年年报和2024 年第一季度报告。2023 年公司实现营收115.38 亿元，同比增长12.39%；归母净利润16.01 亿元，同比增长16.48%；扣非归母净利润15.14 亿元，同比增长6.51%；经调整Non-IFRS 归母净利润19.03 亿元，同比增长3.77%。若剔除生物资产公允价值变动导致去年同期利润高基数的影响，公司经调整Non-IFRS 归母净利润同比增长11.37%。2024 年第一季度实现营收26.71 亿元，同比下降1.95%；归母净利润2.31 亿元，同比下降33.80%；经调整Non-IFRS 归母净利润3.39 亿元，同比下降22.70%。

    　　事件评论

    　　收入端符合预期。2023 年分业务看：1）实验室服务收入66.60 亿元，同比增长9.38%，占总营收57.72%，2023 年公司共参与764 个药物发现项目，同比增长17%；2）CMC（小分子CDMO）服务实现营业收入27.11 亿元，同比增长12.64%，2023 年公司服务项目885 个，临床III 期项目、工艺验证和商业化阶段项目与上年相比分别增加3 个、14个；3）临床研究服务收入17.37 亿元，同比增长24.66%，公司一体化临床服务平台成效显著，临床CRO 在进行项目达到1035 个，SMO 项目超过1450 个；4）大分子和细胞与基因治疗服务收入4.25 亿元，同比增长21.06%，2023 为26 个CGT 项目提供分析测试服务，已完成和在进行21 个CGT 药物的GLP 和Non-GLP 毒理试验，为13 个基因治疗项目提供CDMO 服务。

    　　利润端因多方面投入承压。2023 年，公司毛利率为35.75%，同比下降0.96%。实验室服务业务毛利率44.28%，同比降低1.25pct；CMC 服务毛利率33.68%，同比降低1.11pct，系受到绍兴工厂投产的影响，预计未来毛利率随着绍兴工厂产能利用率持续爬坡将逐步提升；临床研究服务毛利率17.05%，同比上升5.59pct；大分子和细胞与基因治疗服务毛利率-8.3%，系该业务目前仍处于整合投入阶段。此外，公司海外新业务和新产能布局受欧美通货膨胀影响，运营成本提升，以及部分银行理财产品收益下滑，导致公司利润端增长慢于收入。但随着生物大分子和CGT 新业务及临床CRO 服务能力的逐渐提升，未来盈利能力有望逐渐改善

    　　海外询单回暖，新签同比向好，期待订单转化带来业绩拐点。2024 年第一季度营业收入阶段性下降，系受医药健康行业投融资阶段性遇冷、客户需求增速暂时放缓的影响。一季度收入是受到前期签订订单执行的影响，而2024 年第一季度公司全球客户询单和访问较2023 年同期有所回暖，新签订单金额同比增长超过20%，客户需求呈现回暖态势。

    　　我们预计2024-2026 年公司将实现归母净利润16.25 亿元/19.51 亿元/22.89 亿元，对应当前市值的PE 为23/19/16 倍。

    　　风险提示

    　　1、小分子和大分子商业化产能落地不及预期；2、海外通胀对公司海外业务开展的影响。