事件：1）公司发布2024 年一季报，2024 年第一季度公司实现营业收入26.71 亿元，同比略降1.95%；归母净利润2.31 亿元，同比下降33.80%；实现扣非净利润1.87 亿元，同比下降46.01%；实现经调整Non-IFRS 归母净利润3.39 亿元，同比下降22.70%；实现经营性现金流净额7.46 亿元，同比增长40.65%。2）公司发布回购A 股股份方案，拟以不低于人民币2 亿元且不超过人民币3 亿元回购约645.16 万股至967.74 万股。

    　　一季度新签订单同比增长超过20%，整体业务有望逐步回暖。收入增速快于归母，我们预计主要源于：①2024Q1 公司持续扩充员工数量带来成本增加；②公司关闭上海地区实验室带来一次性亏损；③2024Q1 公司持有的生物资产公允价值变动收益较去年同期降低所致。订单方面，公司全球客户询单和访问较2023 年同期有所回暖，2024Q1公司新签订单金额同比增长超过20%。盈利能力上看，2024Q1 公司整体毛利率32.66%（-3.13pp），净利率8.08%（-4.77pp）。销售费用5547 万元（-0.41%），费用率2.08%（+0.04pp）。管理费用3.99 亿元（-3.81%），费用率14.93%（-0.28pp）。财务费用6344 万元（+61.25%），费用率2.38%（+0.94pp），研发费用9361 万元（+21.82%），费用率3.50%（+0.68pp）。

    　　一体化、多疗法平台竞争优势持续强化，小分子CDMO 产能释放，有望推动整体业务持续增长。1）实验室服务：2024Q1 收入16.05 亿元（-2.92%），毛利率44.14%（-0.34pp）。实验室服务随着化学及生物科学规模优势持续释放、生物科学占比持续提升，盈利能力有望逐步恢复。2）小分子CDMO：2024Q1 收入5.82 亿元（-2.67%），毛利率27.90%（-5.05pp）。公司CMC 技术实力雄厚，项目储备丰富，随着外延及内生商业化产能逐步落地，临床后期项目占比不断提升，小分子CDMO 业务有望维持稳健增长。3）临床研究服务：2024Q1 年收入3.92 亿元（+4.60%），毛利率9.32%（-4.70pp）。

    　　随着一体化临床研究服务平台整合逐步完备，德泰迈、南京思睿、联斯达优势互补，未来有望持续保持快速增长。4）大分子及细胞基因治疗：2024Q1 年收入9143 万元（-4.15%），毛利率-38.60%（-26.86pp）。①C>：投资AccuGenGroup、收购Absorption及ABL 打造临床前至临床一体化C> 服务平台；②大分子：从实验室服务延伸大分子发现研究服务、宁波自建大分子生产基地打造端到端大分子研发生产平台，有望逐步开始承接大分子GMP 生产服务项目。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为127.26 亿元、145.31 亿元和167.16 亿元，同比增长10.30%、14.18%、15.03%；归母净利润分别为17.31 亿元、19.65 亿元和23.08 亿元，同比增长8.10%、13.56%、17.43%。公司作为国内CRO+CDMO 龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，CMC 业务毛利率提升不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。