事件：公司2023 年实现营业收入115.38 亿元（+12.4%），归母净利润16.01 亿元（+16.5%）。2024Q1 实现营业收入26.71 亿元（-1.95%），归母净利润2.31 亿元（-33.8%），虽业绩有所波动，但公司全球客户询单和访问较 2023 年同期有所回暖，24Q1 公司新签订单金额同比增长超过20%，为后续业绩增长提供稳定来源。

    　　继续增强一体化平台建设，成熟业务高速增长，新业务未来可期。23 年业绩分业务看：1）实验室服务实现收入66.6 亿元（+9.4%），其中生物科学板块增长强劲，其收入占实验室服务板块比例超过51%。2）CMC 服务实现收入27.11 亿元（+12.6%）。工艺验证和商业化阶段项目已达29 个，预计未来临床后期项目的收入占比将快速提升，推动公司业绩再上台阶。3）临床研究服务实现收入17.37 亿元（+24.7%）。由于一体化平台成效显著， 客户认可度和市场份额均快速提升，毛利率较去年同期提升5.59 个百分点。4）大分子和细胞与基因治疗服务实现收入4.25亿元（+21.1%）。康龙生物融资金额9.5 亿元，投后估值约85.5 亿元。新兴业务的管线漏斗已初具雏形，未来随着项目向后期推动，预计收入规模和运营效率将逐步提升。

    　　全流程、一体化、国际化的服务平台彰显强大韧性，回购彰显长期发展信心。23 年公司新增客户超过800 家，占公司收入7.44%。从客户分布区域来看，23 年欧洲、北美客户收入分别增长24.4%及11.4%，为公司稳健增长注入强大动力。从产能布局看，美国体内毒理研究中心将于今年投入运营、宁波大分子CDMO 平台将于今年部分投入使用。我们认为，在全流程、一体化、国际化的平台模式下，公司能够更好地赋能全球客户的医药创新需求，保证业绩长期稳健增长。此外，公司发布回购A 股股份方案，资金总额为2-3 亿，回购股份数约占公司目前已发行总股本的比例为0.36%至0.54%。

    　　根据23年年报，下调收入并上调费用率水平，预测公司2024-25年EPS为1.02/1.15元（原预测值为1.46/1.92 元），新增26 年EPS 为1.34 元。根据可比公司，目前公司的合理估值水平为2024 年的19 倍市盈率，对应目标价为19.38 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　医药研发服务市场需求下降的风险、行业竞争加剧的风险、汇率波动的风险等