本报告导读：

    　　业务稳健增长，盈利短期承压，一体化逻辑有望兑现，看好公司长期增长，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级 。2023年营收 115.38亿元（+12.39%），归母净利润 16.01亿元（+16.5%），经调整净利润19.03 亿元（+3.8%），业绩符合预期。考虑生物法案潜在影响，CMC 业务产能爬坡及新业务亏损，下调2024-2025年EPS 预测至0.98/1.13 元（原1.20/1.60 元），新增2026 年EPS 预测为1.35 元，参考可比公司估值，给予2024 年PE28X，下调目标价至27.44元（原42 元），维持增持评级。

    　　业绩平稳增长。实验室服务业务营收66.60 亿元（+9.38%）,增速放缓，主要系投融资遇冷下早期业务需求下滑影响，生物科学占比超51%；小分子CDMO 业务营收27.11 亿元（+12.64%），投融资遇冷，客户需求放缓叠加部分后期临床试验用药订单取消影响下展现发展韧性，毛利率达33.68%%（-1.11pct）；临床CRO 营收17.37 亿元（+24.66%），毛利率提升至17.05%（+5.59pct），持续改善。大分子和CGT 业务营收4.25 亿元（+21.06%），毛利率-8.3%，仍处于早期投入亏损状态。

    　　客户及项目数稳步扩容。公司客户结构持续优化，2023 年来自全球TOP20药企收入增长14.9%，欧洲客户加速开拓，营收占比达16%，收入增速超24.4%。新增客户超800 家，活跃客户超2800 家。CMC 服务项目885 个，包括工艺验证及商业化项目29 个（+265），临床III 期27 个（+3）。宁波制剂车间顺利完成现场核查及GMP 合规检查，后端能力有望逐步兑现。

    　　催化剂：后端业务发展超预期，业务运营效率提升。

    　　风险提示：地缘政治风险、投融资数据波动风险、汇率波动风险。