4Q23 业绩符合预期。2024 年收入增速指引为10%+，净利润增速预计慢于收入增速。维持港股目标价17.5 港元，A 股目标价23.3 元。

    4Q23 业绩符合预期：康龙化成2023 全年收入增长12.4% YoY 达到115.38亿元，经调整Non-IFRS 归母净利润增长3.8% YoY 达到19.03 亿元，符合之前公布的业绩预告和我们预期。4Q23 来说：1）总收入达到29.8 亿元 (+4.0%YoY, +2% QoQ)，其中来自欧洲客户的收入增速最快(+15% YoY, +32.1% QoQ),其次是美国（+3.2% YoY, +6.6% QoQ），来自中国客户的收入则同比环比均有所下降（-11.8% YoY, -23.8% QoQ）。板块层面来说，CMC 同比环比均实现显著增长（+9.7% YoY, +20.4% QoQ），其次临床研究服务（+15.5% YoY, +4% QoQ）和CGT 服务（+24.6% YoY, +3.5% QoQ）均实现同比环比正增长，实验室服务则出现同比、环比下降（-2.3% YoY, -5.8% QoQ）；2）毛利率则大致与3Q23持平（4Q23/3Q23 毛利率分别为34.8%/35.0%）；3）经调整Non-IFRS 归母净利润为4.9 亿元（-3.0% YoY, +2.2% QoQ）。

    2024 全年收入增速指引为10%+，净利润增速预计慢于收入增速：根据管理层发言，公司2024 年收入增速指引为10%+，考虑到订单转化为收入仍需要时间，2H24 有望实现更为明显的收入增速。净利润端，2024年同比增速可能慢于收入增速，主要受下列因素的综合影响：1）宁波抗体CDMO 产能投产后折旧及运营费用将有所增加（预计全年1 亿多元），2）公司新增35 亿离岸人民币贷款，2024 年将增加约人民币1.2亿元新增利息支出，3）前两项负面影响可能被毛利率的轻微提升（CMC产能利用率有望在24 年商业化订单后继续提升）部分抵消。

    　　其他更新：1）2024 年1-2 月新签订单增速约为10% YoY，管理层认为无论是行业融资及交易迹象还是客户询单，需求端均表现出回暖的趋势，预计今年客户需求将逐渐回暖。2）2024 年Capex 预计为25.5-26.5 亿元（较2023 年27.5 亿元低1-2 亿元）。3）海外三个工厂预计将在2023年基础上增加1000 万美元收入，亏损有望进一步缩窄。4）公司并未受到美国生物安全法案议案影响，一方面公司并未被列为Biotechnology ofconcern，另一方面公司也从未提供过人类基因组测序服务。

    　　维持港股目标价17.5 港元、A 股目标价23.3 元：根据更新的财务数据和年度指引，我们略微调整2024/2025E 净利润。我们预测公司2024/25E收入实现+10.5%/+15.2% YoY，经调整non-IFRS 净利润实现+7.2%/+16.4%。

    　　维持公司港股“买入”评级，给予港股11x 2025E PE， 对应港股目标价17.5 港元。给予A 股目标价较港股目标价60%的溢价（与自两地上市以来均值持平），对应A 股目标价人民币23.3 元，维持“持有”评级。

    投资风险：收入及项目订单增长不及预期，毛利率不及预期，净利润不及预期。