投资要点
业绩稳健增长,龙头韧性彰显。2023年,公司营收与归母净利分别为115.4、16.0亿元,分别同比增加12.4%、16.5%;实现Non-IFRS经调整归母净利19.0亿元,同比增长3.8%;剔除生物资产公允价值变动因素,Non-IFRS经调整归母净利同比增长11.4%。Q4单季度,公司营收为29.8亿元,同比增加4.0%;归母净利为4.6亿元,同比增加11.7%。公司业绩受阶段性因素影响,伴随行业融资逐步回暖,整体业绩增速有望修复。2023年,公司服务全球客户超2800家,其中使用多个业务板块服务的客户贡献收入86.4亿元,占比74.9%,其中CMC约85%的收入来源于药物发现服务的现有客户;原有客户贡献收入106.8亿元,同比增长12.7%,占比92.6%。公司业务间协同效应显著,客户粘性强。
基石业务稳健增长,新业务成长良好:
1.实验室:基石业务彰显龙头韧性,生物科学业务积极拓宽服务能力。2023年,公司实验室收入为66.60亿元(+9.4%),毛利率为44.3%(-1.3pp);我们认为在全球医药融资阶段性遇冷,大量客户早期项目放缓或取消的前提下,该业务仍能保持增长态势,全年共参与764个药物发现项目,较去年同期增加约17%,印证公司临床前服务的专业能力与龙头效应显著。报告期内,公司高毛利的生物科学业务服务范围和科研能力持续提升,积极拓展小核酸/多肽/抗体/ADC/CGT等业务,收入占比已超51%。
2.CMC:强服务能力推动后期项目持续放量,盈利能力提升空间较大。2023年,公司CMC收入为27.11亿元(+12.6%),收入保持双位数增速主要是后期及商业化订单增加所致。具体来看,报告期内,公司CMC服务涉及885个项目,包括29(+14)个工艺验证和商业化项目、27(+3)个PhIII项目、170个PhI/II项目、659个临床前项目;毛利率为33.7%(-1.2pp);主要是产能处于爬坡期所致。
3.临床CRO收入快速增长,毛利率持续改善。2023年,公司临床CRO收入为17.4亿元(+24.7%),毛利率为17.1%(+5.6pp);主要是当前大环境下,药企优先推动临床阶段项目,基于前期积极布局,当前公司临床业务逐步放量,毛利率持续改善。报告期内,公司临床CRO服务项目1,035个,包括83个PhIII临床试验、443个PhI/II临床试验和509个其它临床试验;SMO服务项目1,450+个,覆盖120+个城市600+家医院和临床试验中心。
4.大分子与CGT仍处于投入期,收入快速增长。2023年,公司大分子与CGT收入为4.3亿元(+21.1%),毛利率为-8.3%(-6.1pp);收入快速增长主要是业务持续发展所致,板块仍处于投入期,盈利能力仍有显著提升空间。
投资建议:基于全球医药融资端环境仍待改善及新兴业务仍处于投入期,我们调低公司2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,预计公司2024-2026年的归母净利润分别是17.6、20.6、23.7亿元,EPS分别是0.99元、1.15、1.33元,对应PE分别21.3、18.3、15.9倍。随着融资环境改善,公司基石业务稳健发展,新业务快速成长,前景可期。维持“买入”评级。
风险提示:融资环境恶化风险,订单及项目进展不及预期风险,行业竞争加剧及政策风险。