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康龙化成(300759)机构评级研报股票分析报告

 
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康龙化成(300759):业绩稳健增长 平台能力提升 一体化CXO龙头茁壮成长

http://www.chaguwang.cn  机构:东吴证券股份有限公司  2024-04-02  查股网机构评级研报

投资要点

    事件:公司2023 年实现营业收入115.38 亿元(+12.39%),同比增长,下同),归母净利润16.01 亿元(+16.48%),扣非归母净利润15.14 亿元(+6.51%),经调整Non-IFRS 归母净利润19.03 亿元(+3.76%);2023年单Q4 实现营业收入29.78 亿元(+3.99%),归母净利润4.62 亿元(+11.74%),扣非归母净利润4.31 亿元(+18.42%),业绩低于预期。

    业务处于扩张期,四大业务板块收入端增长强劲,利润端相对承压:公司2023 年各业务板块收入强劲增长:1)实验室服务收入66.60 亿元(+9.38%),毛利率为44.28%,比去年同期降低1.25 pct;2)CMC(小分子CDMO)服务收入27.11 亿元(+12.64%),毛利率为33.68%,比去年同期减少1.11 pct;3)临床研究服务收入17.37 亿元(+24.66%),毛利率为17.05%,比去年同期增加5.59pct,与同行业公司比较仍有较大提升空间;4)大分子和细胞与基因治疗服务目前仍处于投入阶段,收入4.25 亿元(+21.06%),毛利率为-8.30%。

    四条主营业务线能力全面提升,打造国内头部一体化CXO 平台,成长空间广阔:公司持续加强业务平台建设,2023 年公司CAPEX 为28.65亿元,用于支持未来发展。分业务看,1)实验室服务:推进西安园区和北京第二园区建设,宁波第三园区预期于2024 年逐步投入使用,增加在安评/药代/药理等动物实验方面的服务能力;2)CMC(小分子CDMO)服务:建立商业化工艺开发部门,桥接临床后期与商业化项目的工艺开发,在新加坡投资购买生产设备,承租制剂工厂,丰富全球服务网络;3)临床研究服务:康龙临床在中国建立了一体化的临床试验服务平台,在美国建立了96 个床位的独立早期临床研发中心,利用英、美两地放射性技术优势和临床基础建立“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化平台,助力海内外联动;推动“数字化和智能化”建设,降本增效;4)大分子和细胞与基因治疗服务:为13 个基因治疗项目提供CDMO服务,包括2 个三期项目、7 个一期/二期项目和4 个临床前项目,继续扩建英国利物浦的新实验室和工厂;宁波大分子药物开发和生产服务平台将于2024 年部分投入使用,并开始承接大分子GMP 生产服务项目;加州Carlsbad 体内毒理研究中心将于2024 年投入运营。

    盈利预测与投资评级:考虑公司多条业务线处于业务扩张期,利润端相对承压,我们下调公司业绩预测值,由此前2024-2025 年归母净利润29.14/37.05 亿元调整为2024-2026 年的17.16/20.10/24.20 亿元,当前市值对应2024-2026 年PE 分别为22/19/16 倍,考虑公司估值水平相对较低且具有成长性,维持“买入”评级。

    风险提示:订单交付不及预期;新业务拓展不及预期;汇兑损益风险等。

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