营收增长稳健，新客拓展贡献业绩增量

    2023 年公司实现营收115.38 亿元，同比增长12.39%；实现归母净利润16.01 亿元，同比增长16.48%；Non-IFRS 经调整归母净利润19.03 亿元，同比增长3.77%。

    单看2023Q4，公司实现营收29.78 亿元，同比增长3.99%；归母净利润4.62 亿元，同比增长11.74%；Non-IFRS 经调整归母净利润4.91 亿元，同比下滑3.13%。

    2023 年，来自全球前20 大药企与其它原有客户收入分别为17.23/98.15 亿元；新增客户超过800 家，贡献收入约8.59 亿元，新客拓展持续贡献业绩增量。鉴于下游需求放缓以及新业务仍处于投入期，我们下调2024-2025 年盈利预测并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润为17.89/20.19/24.25 亿元（原预计20.69/26.57 亿元），EPS 为1.00/1.13/1.36 元，当前股价对应PE 为20.4/18.0/15.0 倍，鉴于公司各业务板块协同效应持续增强，维持“买入”评级。

    核心业务稳健发展，新产能投放+新业务拓展打开成长空间2023 年，实验室服务与CMC 业务分别实现营收66.60/27.11 亿元，同比增长9.38%/12.64%。实验室服务为公司的核心业务，2023 年共参与764 个药物发现项目，较2022 年同期增长约17%。宁波第三园区预期将于2024 年逐步投入使用，不断增强公司安评、药代、毒理等动物实验方面的服务能力。截至2023 年年底，CMC 拥有885 个项目，约85%的收入来源于药物发现服务现有客户，前后端导流效应显现，中美英三地产能布局能够为客户提供灵活高效的一体化解决方案。

    临床研究服务进入高质量发展阶段，大分子与CGT 业务快速发展2023 年，临床研究服务实现营收17.37 亿元，同比增长24.66%；毛利率达17.05%，同比提升5.59 pct。截至2023 年年底，公司拥有1035 个临床CRO 项目与1450个SMO 项目，临床研究服务已进入高质量发展阶段。2023 年，大分子和CGT两块新业务合计实现营收4.25 亿元，同比增长21.06%，新兴业务快速发展，已为26 个CGT 项目提供分析测试服务，为13 个基因治疗项目提供CDMO 服务。

    风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。