事件：2024 年3 月27 日，康龙化成发布2023 年报，公司全年实现收入115.38 亿元，同比增长12.4%；归母净利润16.01 亿元，同比增长16.5%；扣非净利润15.14 亿元，同比增长6.5%，经调整净利润19.03 亿元，同比增长3.8%。单季度看，公司Q4 实现营业收入29.78 亿元，同比增长4.0%；归母净利润4.62 亿元，同比增长11.7%；扣非净利润4.31 亿元，同比增长18.4%。

    核心实验室服务板块稳定成长，临床、大分子及CGT 等新兴业务快速放量。

    分板块看，（1）实验室服务收入66.60 亿元，同比增长9.4%，其中生物科学收入占比超过51%，公司积极布局小核酸、多肽、ADC、CGT 等新分子领域；2023年参与764 个药物发现项目，比去年同期增长17%。（2）CMC 实现收入27.11亿元，同比增长12.6%，其中约85%的收入来自药物发现业务客户。CDMO 管线中临床前和临床I/II 期项目分别为659 个和170 个，比去年同期减少150 个和60 个，主要系生物医药投融资遇冷导致客户需求阶段性放缓，工艺验证和商业化阶段项目29 个，同比增加14 个，随着管线向后期推进，项目平均收入同比增长37%。（3）临床研究服务收入17.37 亿元，同比增长24.7%，康龙临床持续整合协同叠加板块收入规模提高，毛利率同比提升5.59pts 至17.1%。临床CRO 和SMO 服务项目分别达1035 个和超过1450 个，服务数字化程度、客户认可度和市场份额快速提升。（4）大分子和CGT 收入4.25 亿元，同比增长21.2%，其中CGT CDMO 服务13 个基因治疗项目，并且为26 个CGT 项目提供分析测试服务，包括2 个商业化项目，新兴业务快速成长。

    公司持续扩建全球产能以支持业务发展，24 年预期收入增速10%+。实验室服务方面，宁波第三园区预计2024 年投产，增强安评、药代和药理学等实验动物方面的能力；西安园区和北京第二园区持续建设中。CMC 方面，绍兴工厂二期规划建设寡核苷酸和多肽的多功能生产车间，并且布局新加坡制剂工厂以完善全球制剂CDMO 服务能力。大分子和CGT 方面，加利福尼亚州体内毒理研究中心预计2024 年投用，支持CGT 产品的毒理研究；扩建利物浦CGT CDMO 实验室和工厂；宁波大分子药物开发和生产平台预计2024 年部分投用，开始承接大分子GMP 生产项目。目前全球生物医药投融资持续复苏，下游客户已经呈现需求回暖趋势，公司预期2024 年收入增速将超过10%。

    投资建议：康龙化成打造全流程、一体化、国际化CXO 服务平台，丰富项目管线将驱动业务持续增长。我们预计2024-2026 年公司实现营业收入127.05/146.13/167.70 亿元，分别同比增长10.1%/15.0%/14.8%，归母净利润为16.53/19.67/23.13 亿元，对应PE 为22/19/16 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等。