营收增长稳健，新客拓展贡献业绩增量

    　　2023 年前三季度公司实现营收85.60 亿元，同比增长15.64%；实现归母净利润11.39 亿元，同比增长18.51%；Non-IFRS 经调整归母净利润14.12 亿元，同比增长6.37%。单看2023Q3，公司实现营收29.20 亿元，同比增长5.49%；归母净利润3.53 亿元，同比下滑6.05%；Non-IFRS 经调整归母净利润4.80 亿元，同比下滑6.82%。2023 年前三季度，来自全球前20 大药企与其它原有客户收入分别为12.49/67.84 亿元，来自新增客户收入约5.27 亿元，新客拓展持续贡献业绩增量。

    　　鉴于下游需求放缓以及新业务仍处于投入期，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司的归母净利润为16.44/20.69/26.57 亿元（ 原预计18.63/24.48/32.36 亿元），EPS 为0.92/1.16/1.49 元，当前股价对应PE 为37.9/30.1/23.4 倍，鉴于公司各业务板块协同效应持续增强，维持“买入”评级。

    　　核心业务稳健发展，实验室服务与CMC 业务协同效应持续加强2023 年前三季度，实验室服务与CMC 业务分别实现营收50.69/19.14 亿元，同比增长13.65%/13.94%。实验室服务为公司的核心业务，实验室化学与生物科学协同效应逐渐加强，2023H1 收入增速分别约10%/35%，生物科学收入占比超51%。公司西安园区实验室预计于2024 年投入使用，满足实验室服务中长期发展需求。截至2023 年6 月，CMC 拥有620 个项目，约75%的收入来源于药物发现服务现有客户，前后端导流效应显现，有望推动小分子CDMO 业务快速发展。

    　　临床研究服务进入高质量发展阶段，战略新兴业务打开长期成长空间2023 年前三季度，公司临床研究服务实现营收12.62 亿元，同比增长28.48%；毛利率达18.24%，同比大幅提升8.05 个pct。截至2023 年6 月，公司拥有912个临床CRO 项目与1400+个SMO 项目，临床研究服务已进入高质量发展阶段。

    　　2023 年前三季度，大分子和CGT 两块新业务合计实现营收3.11 亿元，同比增长19.82%，新兴业务快速发展。

    　　风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。