投资要点

    　　2023Q1-Q3 公司扣除生物资产影响后经调整Non-IFRS 净利润YOY 仍保持快速增长，看好新业务兑现带来盈利能力中长期提升趋势。

    　　业绩：2023Q1-Q3 剔除生物资产公允价值波动主业利润高增长2023Q1-Q3 实现收入85.60 亿（YOY15.64%），经调整Non-IFRS 净利润14.12 亿（YOY6.37%），公司披露三季报业绩ppt 数据显示剔除生物资产公允价值变动经调整Non-IFRS 净利润YOY15.1%，显示主业利润仍强劲增长。其中2023Q3 实现收入29.20 亿（YOY5.49%），经调整Non-IFRS 净利润4.81 亿（YOY-6.82%）。我们认为经调整净利润YOY 同比下降与2022Q3 生物资产公允价值变动基数有关。

    　　业务拆分：大分子和CGT 服务及临床CRO 业务拉动强单三季度看：实验室服务收入16.89 亿（YOY0.40%），CDMO 收入6.62 亿（YOY11.32%），临床CRO 收入4.57 亿（YOY14.86%），大分子和CGT 服务收入1.10 亿（YOY35.12%）。参考2023Q2 业务拆分，我们认为2023Q3 公司前端业务仍受到投融资波动的影响。CDMO 业务收入YOY 环比显著恢复，大分子和CGT 业务仍保持较快增长。

    　　盈利能力：成熟业务净利率水平提升，Q3 临床服务毛利率有提升2023Q3 毛利率35.23%（同比-3.73pct），经调整Non-IFRS 净利率16.46%（同比-2.17pct）。参考公司披露业绩ppt：2023Q3 实验室服务毛利率43.0%（同比-3.9pct），CMC/CDMO 毛利率32.3%（同比-4.4pct），临床研究服务毛利率20.5%（同比+2.9pct），大分子和CGT 服务毛利率-5.4%（同比-0.3pct），意味着临床CRO 服务对毛利率拉动较大。公司业绩ppt 披露：2023Q1-Q3 成熟业务 Non-IFRSs 经调整净利润YOY16.3%，快于成熟业务收入YOY（公司业绩ppt 披露2023Q1-Q3 成熟业务收入YOY15.7%），意味着公司成熟业务净利率水平仍保持提升趋势。我们仍然看好新业务订单持续执行下，公司产能利用率、盈利能力等中长期持续趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到全球生物医药投融资景气度波动，我们略微下调公司2023-2025 年收入和利润预测。我们预计2023-2025 年公司EPS 为0.86、1.08 和1.38 元（前次为EPS为1.08、1.38 和1.82 元/股），2023 年11 月8 日收盘价对应2023 年PE 为41 倍（对应2024 年PE 为33 倍），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　业务布局加速带来的管理风险，订单短期波动，临床业务布局带来的管理挑战，新业务拓展不及预期风险。