事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入85.60 亿元，同比增长15.64%；归母净利润11.39 亿元，同比增长18.51%；扣非归母净利润10.83 亿元，同比增长2.41%；经调整Non-IFRS 归母净利润14.12 亿元，同比增长6.37%。

    　　收入持续稳健，生物性资产价值变动扰动利润。分季度看，2023Q3 营收29.20 亿元（+5.49%）；归母净利润3.53 亿元（-6.05%）；扣非归母净利润3.29 亿元（-13.04%）；经调整Non-IFRS 归母净利润4.80 亿元（-6.94%）。盈利能力上，2023前三季度公司整体毛利率35.96%（-0.53pp），净利率13.25%（+0.50pp）。2023前三季度公司销售费用率2.27%（+0.07pp），管理费用率14.18%（+0.18pp），财务费用率1.27%（-0.92pp），研发费用率3.47%（+1.07pp）。收入增速快于经调整Non-IFRS 归母净利润，我们预计主要源于：①2023Q1-Q3 海外运营成本受欧美通货膨胀及处早期投入阶段的影响继续有所提高，带来成本端的压力；②2023Q1-Q3 公司持有的生物资产公允价值变动收益较去年同期降低所致，我们预计剔除生物资产公允价值变动影响，公司2023Q1-Q3 经调整Non-IFRS 归母净利润增长约13.83 亿元（+15.1%）。此外，公司成熟业务的收入和利润维持了快速增长，2023Q1-Q3 剔除大分子和细胞与基因治疗服务及CMC 服务中海外产能布局的影响后收入约82.06 亿元（+15.7%），利润约18.26 亿元（+16.3%）。

    　　四大板块多轮驱动，临床CRO 恢复显著。1）实验室服务：2023Q1-Q3 收入50.69亿元(+13.7%)，毛利率44.4%（-0.6pp）。2023Q3 收入16.89 亿元（+0.4%）；2）CMC（小分子CDMO）：2023Q1-Q3 收入19.14 亿元(+13.9%)，毛利率32.4%（-2.0pp）。2023Q3 收入6.62 亿元（+11.3%）；3）临床研究服务：2023Q1-Q3 收入12.62 亿元(+28.5%)，毛利率18.2%（+8.0pp）。2023Q3 收入4.57 亿元（+14.9%）；4）大分子及细胞基因治疗：2023Q1-Q3 收入3.11 亿元(+19.8%)，毛利率-7.3%（-10.1pp）。2023Q3 收入1.10 亿元（+35.1%）。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到公司业务受海外投融资及产能释放后成本端有望受折旧摊销影响较大，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为123.41 亿元、152.70 亿元和192.48 亿元，同比增长20.21%、23.74%、26.05%；归母净利润分别为17.24 亿元、22.19 亿元和29.65 亿元（调整前2023-2025 年约18.19 亿元、24.67 亿元和34.23 亿元），同比增长25.41%、28.69%、33.64%，2023-2025 年对应PE 估值分别为34.4、26.7、20.0 倍。公司作为国内CRO+CDMO 龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续快速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，新业务进展不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。