维持“增持”评级。2023Q1-3 营收85.60 亿元（+15.64%），经调整净利润14.12 亿元（+6.37%），单三季度营收29.20 亿元（+5.49%），经调整净利润4.81 亿元（-6.82%），利润不及预期。考虑投融资环境扰动及新业务亏损，下调2023-2025 年EPS 至0.92/1.20/1.60 元（原1.20/1.58/2.07元）。考虑新兴业务加速布局，一体化逻辑有望兑现，享受估值溢价，给予 2024PE30X，维持目标价42 元，维持增持评级。

    　　营收增长平稳，盈利能力短期承压。实验室服务业务营收50.69 亿元（+13.65%）,增速放缓，预计受早期业务需求影响；小分子CDMO 业务营收19.14 亿元（+13.94%），产能利用率整体仍处于爬坡期，毛利率达32.42%（-2.01pct）；临床CRO 营收12.62 亿元（+28.48%），毛利率提升至18.24%（+8.05pct），主要系前期持续投入，人效及规模效应提升所致。大分子和CGT 业务营收3.11 亿元（+19.82%），仍处于早期投入亏损状态。

    　　客户及项目数持续扩容。公司客户结构持续优化，2023Q1-3，来自全球前20 大制药企业收入12.49 亿元（+5.44%），营收占比达14.59%。欧洲客户（含英国）加速开拓，营收13.20 亿元（+28.92%）。2023H1 在手订单较22 年末增长15%，新增客户超400 家，活跃客户超2140 家。CMC 服务项目620 个，临床III 期达24 个（+2），工艺验证&商业化阶段项目达29 个（+19）。项目及产能共振下，后端能力有望逐步兑现。

    　　催化剂：新兴业务发展超预期，业务运营效率提升。

    　　风险提示：地缘政治风险、投融资数据波动风险、汇率波动风险。