全流程一体化国际化服务平台，成熟业务稳定增长。根据公司2023Q3季报披露，1-3Q2023 公司实现营业收入85.60 亿元，同比增长15.6%，整体毛利率为35.7%；母公司拥有人应占Non-IFRs 经调整利润为14.12 亿元，同比增长6.33%，扣除生物资产影响后Non-IFRs 经调整净利润为13.83 亿元，同比增长15.06%。

    　　大分子/CGT/CMC 海外布局有序推进，临床业务发展迅速。根据公司2023Q3 季报披露，1-3Q2023，公司实验室服务实现收入50.69 亿元，同比增长13.7%，毛利率44.4%；CMC 服务实现收入19.14 亿元，同比增长13.9%，毛利率32.4%；临床研究服务收入12.62 亿元，同比增长28.5%，毛利率18.2%；大分子与CGT 业务实现收入3.11 亿元，同比增长19.8%，毛利率-7.3%。行业前端景气度仍待恢复。

    　　客户庞大、多样化，公司持续提升全球影响力。根据公司2023Q3 季报披露。2023 年1 至9 月，公司来自全球前20 大制药企业收入约12.49亿元，同比增长5.44%，占公司营业收入的14.59%；来自其它原有客户收入约 67.84 亿元，同比增长18.98%，占公司营业收入的79.25%；来自于新增客户的收入约 5.27 亿元，占公司营业收入的 6.16%。

    　　盈利预测与投资建议。综合公司订单与产能统计，预计 23-25 年公司归母净利润分别为16.18 亿元、22.04 亿元、28.53 亿元，EPS 分别为0.91 元/股、1.23 元/股、1.60 元/股，对应 PE 分别为35.81 倍、26.30 倍、20.31 倍。参考行业可比公司以及后续公司拓展业务减少亏损的节奏,维持公司A 股合理价值35.69 元/股不变，对应2023 年约39XPE，维持“买入”评级。H 股方面，维持公司H 股合理价值为 24.29港元/股不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示。重点客户订单波动风险，中美地缘政治风险，汇率风险。