事件：公司公布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入85.60 亿元（+15.64%），归母净利润11.39 亿元（+18.51%），Non-IFRS 经调整归母净利润14.12 亿元（+6.33%）；Q3 单季度实现营收29.20 亿元（+5.49%），归母净利润3.53 亿元 （-6.05%）。

    　　Q3 业绩承压，盈利能力稳健：公司前三季度实现收入增长15.64%，单Q3收入同比增长5.49%，增速有所放缓，我们分析认为主要是受到投融资大环境遇冷影响，早期药物研发需求放缓。利润端相对稳定，前三季度毛利率及经调整Non-IFRS 净利润率为35.97%/16.50%，同比下降0.52pct/1.44pct，盈利能力保持稳健。同时公司期间费用率相对稳定，尽管研发投入有所增加，但对利润影响相对有限。

    　　海外布局进展顺利，成熟业务保持稳健增长：分业务板块看，1）实验室服务2023 年前三季度实现收入50.69 亿元（+13.7%），增长稳健；2）小分子CDMO 前三季度收入19.14 亿元（+13.9%）；3）临床研究服务前三季度收入12.62 亿元（+28.5%），增速较快；4）大分子和细胞治疗服务收入3.11 亿元（+19.8%）；可以看到新兴业务包括临床服务及大分子和细胞治疗收入增速高于传统实验室服务，未来有望驱动公司保持较快增长；此外，从国内和海外角度来看，海外布局进展顺利，2023 年前三季度海外实验室和工厂收入同比增长26.7%。

    　　临床服务毛利率提升明显，其它板块毛利率相对稳定：临床服务板块毛利率改善明显，前三季度及Q3 毛利率分别为18.2%/20.5%，同比提升8pct/2.9pct；其余板块毛利率相对稳定，实验室服务/小分子CDMO/大分子和细胞与基因治疗前三季度毛利率分别为44.4%/ 32.4%/-7.3%，同比下降0.6pct/2pct/10.1pct ， 单Q3 毛利率分别为43%/32.3%/-5.4% ， 同比下降3.9/4.4/0.3pct；大分子和细胞与基因治疗仍处于投入阶段，因此毛利率相对较低。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入118.41/144.17/175.94 亿元，归母净利润15.90/19.60/24.86 亿元。对应PE 分别为36.49/29.60/23.34 倍，维持对公司“增持”评级。

    　　风险提示：药物研发服务市场需求下降的风险、汇兑损益风险、市场竞争风险、小分子商业化项目进度低于预期风险等。