投资要点

    　　业绩稳健增长，现金流改善。2023年前三季度，公司营收与归母净利分别为85.6、11.4亿元，分别同比增加15.6%、18.5%；实现Non-IFRS经调整归母净利14.1亿元，同比增长6.4%；剔除生物资产公允价值变动因素，Non-IFRS经调整归母净利同比增长15.1%。公司经营活动所得现金流量净额为20.3亿元，同比增长45.5%，现金流改善。Q3单季度，公司营收为29.2亿元，同比增加5.5%；归母净利为3.5亿元，同比下降6.1%；Non-IFRS经调整归母净利4.8亿元，同比下降6.8%。整体而言，公司业绩受阶段性因素影响，伴随行业融资逐步回暖，整体业绩增速有望修复。

    　　公司客户粘性强，全球服务能力显著，海外贡献主要增速。1）按交付地区来看：国内仍为主要交付地，海外交付收入快速增长。2023年前三季度，公司国内交付收入同比增长14.1%，占比87%；海外交付收入同比增长26.7%，占比13%。2）按客户所在区域划分：

    　　北美客户仍为最大来源，欧洲客户收入快速增长。2023年前三季度，公司来自北美客户的收入约55.0亿元，同比增长14.6%，占比64%；来自欧洲客户的收入约13.2亿元，同比增长28.9%，占比15%；来自中国客户的收入约15.1亿元，同比增长11.0%，占比18%；来自其他地区客户的收入约2.3亿元，占比3%。3）公司客户粘性强。公司客户按照客户类型划分，2023年前三季度，公司来自全球前20大制药企业收入约12.5亿元，同比增长5.4%，占比15%；来自其它原有客户收入约67.8亿元，同比增长19.0%，占比79%；来自于新增客户的收入约5.3亿元，占比6%。

    　　基石业务稳健，新业务持续成长。分业务来看：1）实验室业务彰显韧性。实验室业务方面，2023年前三季度，公司收入为50.7亿元(+13.7%），毛利率为44.4%（-0.6pp）；Q3单季度，收入为16.9亿元(+0.4%），毛利率为44.4%（-0.6pp）；我们认为在大量biotech融资遇冷，早期项目放缓或取消的前提下，该业务仍能保持增长态势，印证公司临床前服务的专业能力与龙头效应显著。2)CMC仍处于产能爬坡期。CMC方面，2023年前三季度收入为19.1亿元(+13.9%），毛利率为32.4%（-2.0pp）；Q3单季度收入为6.6亿元(+11.3%），毛利率为32.3%（-4.4pp）；公司CMC收入仍保持双位数增速，预计主要是后期及商业化订单增加所致；毛利率下降主要是产能仍处于爬坡期且新员工增加所致。3)临床CRO收入快速增长，毛利率持续改善。临床研究方面，2023年前三季度，公司收入为12.6亿元(+28.5%），毛利率为32.4%（+8.0pp）；Q3单季度收入为4.6亿元(+14.9%），毛利率为32.3%（+2.9pp）；主要是当前大环境下，药企优先推动临床阶段项目，公司临床业务逐步放量，毛利率持续改善。4)大分子与CGT仍处于投入期，收入快速增长。大分子与CGT方面，2023年前三季度收入为3.1亿元(+19.8%），毛利率为-7.3%（-10.1pp）；Q3单季度收入为1.1亿元(+35.1%），毛利率为-5.4%（-0.3pp）；收入快速增长预计主要是临床后期及商业化项目贡献，毛利率下降主要是该业务仍处于投入期。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别是18.7、25.2、33.5亿元，EPS分别是1.05元、1.41元、1.87元，对应PE分别31.24、23.22、17.45倍。公司全流程一体化平台持续提升客户粘性，业务间协同效应与全球服务能力强。伴随融资环境改善，公司基石业务稳健发展，新业务成长，前景可期。维持“买入”评级。

    　　风险提示：药物研发失败风险，订单及项目进展不及预期风险，行业竞争加剧及政策风险。