1-3Q2023 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q2023 业绩：收入85.6 亿元，同比+15.6%；毛利率35.8%，同比-0.7ppt；归母净利润11.39 亿元，同比+18.5%；扣非净利润10.83 亿元，同比+2.4%，扣非净利率12.7%；经调整净利润14.12 亿元，同比+6.4%，对应净利率16.5%；扣除生物资产公允价值变动后经调整净利润13.83 亿元，同比+15.1%。

    　　发展趋势

    　　Q3 主营业务延续Q2 趋势。3Q2023 收入29.2 亿元，同比+5.5%；毛利率35.2%，同比-3.7ppt；归母净利润3.53 亿元，同比-6.1%；扣非净利润3.29 亿元，同比-13.0%；经调整净利润4.81 亿元，同比-6.8%，净利率16.5%，同比-2.2ppt。收入增速放缓主要因海外前端研发需求减弱影响实验室服务，以及项目波动影响CDMO 业务收入增速。1-3Q2023 公司位于海外实验室和工厂收入同比+26.7%，按区域看北美客户及欧洲客户贡献收入分别同比+14.63%和28.92%。

    　　小分子CDMO 制剂车间通过现场核查。根据2023 年半年报，2023 年5月，公司宁波第一园区制剂车间首次接受国家药监部门新药上市前核查，核查结果无重大缺陷，且无主要缺陷，公司预计被核查制剂产品有望在2024年初上市，我们认为验证了公司服务的质量管理体系和cGMP 商业化生产能力。

    　　临床毛利率持续提升，期待大分子和CGT 业务利润率改善。2023Q3 临床收入4.57 亿元，同比+14.0%，毛利率20.5%，同比+2.8ppt，环比+0.9ppt，毛利率持续提升；大分子和CGT 业务方面，公司预计宁波7 万平方米的大分子药物开发和生产服务基地将于2023 年下半年投产，并计划于2023 年第四季度开始承接大分子GMP 生产服务项目。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2023/2024 年30.3 倍/24.4 倍市盈率。当前H 股股价对应2023/2024 年16.0 倍/12.5 倍市盈率。A/H 股维持跑赢行业评级，但由于 A 股医药系统性上修，我们上调目标价3.9%至37.40 元对应38.4 倍2023 年市盈率和31.0 倍2024 年市盈率，较当前股价有27.0%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，但由于H 股医药系统性下调，我们下调目标价10.9%至22.10 港元对应20.4 倍2023 年市盈率和15.8 倍2024 年市盈率，较当前股价有27.0%的上行空间。

    　　风险

    　　汇率变动，药物研发需求不及预期，人才流失，政策监管，国际政策变动。