医药外包行业继续保持较高景气度，看好长期需求。在研发成本持续增加、中小型biotech 研发人员数量有限、产能不足等因素影响下，创新药企业倾向于选择医药研发生产外包服务以提升公司研发效率，降低药物研发和生产成本，预计医药研发生产外包服务市场规模和渗透率都将持续增长，需求依旧强劲。目前全球头部创新药企业研发费用率研发支出维持在较好水平；biotech 公司主要依靠一级市场融资作为研发资金的主要来源，目前虽然全球生物医药行业一级市场投融资金额短期内有一定波动，但我们跟踪月度数据后认为目前全球生物医药行业投融资呈现筑底企稳态势。长周期角度看，随着全球和中国生物医药领域投融资恢复，biotech 公司研发投入长期仍有望持续增加。我们认为医药外包行业有望继续保持较高景气度，看好其长期需求的持续性。

    　　公司作为稀缺的全流程一体化医药研发外包服务公司前景广阔。公司沿药物研发和生产全流程布局，打造了多个技术平台，形成了实验室服务、CMC（小分子CDMO）服务、临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务四大业务板块，各个业务板块之间协同效应不断加强，分别为公司提供短中长期的增长动力：（1）实验室服务：作为公司核心业务，保持稳定增长，不断拓展服务范围，收入体量和盈利能力仍有提升空间；（2）CMC 业务：公司已经实现国内外产能全面布局，服务管线数量不断加强，随着管线逐步和产能释放，收入体量和盈利能力均有望持续提升；（3）临床研究服务：一体化平台建设完成，随着整合完成后协同效应和品牌效应逐步体现以及，公司临床研究服务人效、收入体量和毛利率都有望进一步提升；（4）大分子和细胞与基因治疗业务：作为战略发展业务，公司持续进行平台技术能力和产能的建设，生物技术药物市场空间广阔，预计后续随着订单的增加、客户管线的推进、产能利用率的提升，收入和盈利能力有望逐步提升。

    　　盈利预测和评级：我们预计2023 年至2025 年公司收入分别为123.48亿元/160.38 亿元/199.68 亿元，同比增速分别为20.3%/29.9%/24.5%；归母净利润分别为17.60 亿元/24.93 亿元/33.60 亿元，同比增速分别为28.0%/41.6%/34.8%，以10 月24 日收盘价计算，对应PE 分别为29.1、20.5 和15.2 倍。公司作为稀缺的全流程一体化医药研发外包服务龙头前景广阔，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球制药工业产业链分工发生重大不利变化；全球生物医药行业一级市场投融资恢复速度和幅度不及预期；CRO/CDMO 行业竞争加剧；所服务的创新药研发失败、终端销售额不及预期，CMC 收入增速、产能利用率和利润率提升幅度低于预期；临床研究外包服务市场竞　　争加剧、景气度下滑导致公司相关业务增速/利润率低于预期；大分子和细胞与基因治疗业务市场拓展速度、盈利能力提升幅度低于预期。