事件:

    　　康龙化成于8 月27 日发布2023 年半年报：2023H1 实现营收56.40 亿元（+21.7%），归母净利润7.86 亿元（+34.3%），经调整Non-IFRS 归母净利润9.32 亿元（+14.7%），剔除生物资产公允价值变动导致去年同期利润高基数影响，公司经调整Non-IFRS 归母净利润同比增长28.74%。

    　　其中，Q2 营收29.16 亿元（+15.2%），归母净利润4.38 亿元（+30.2%），经调整Non-IFRS 归母净利润4.94 亿元（+10.3%），剔除生物资产公允价值变动后，经调整Non-IFRS 归母净利润同比增长17.5%。

    　　投资要点:

    　　业绩稳健增长，各业务稳中有进。分板块看：1）实验室服务：营收33.80 亿元，同比增长21.68%，毛利率45.05%，同比增长1.16pct，其中实验室化学收入增长约10%，生物科学收入增长超过35%，生物科学收入占板块比重超过51%由此带动板块毛利率稳健提升。2）CMC 服务：营收12.51 亿元，同比增长15.37%，毛利率32.46%，同比略微下降0.70pct，其中约75%的收入来源于药物发现服务的现有客户。考虑到公司位于中国绍兴、美国Coventry 和英国Cramlington 的工程正处于产能利用率的爬坡期，未来毛利率有望逐步提升。3）临床研究服务：营收8.05 亿元，同比增长37.75%，毛利率16.98%，同比增长11.87pct，前期布局一体化临床服务平台成效显现，客户认可度和市场份额快速提升，带动板块收入高速增长、毛利率持续改善。此外，临床CRO 在进行项目达912 个，SMO 项目逾1400 个。4）大分子和细胞与基因治疗服务：营收2.00 亿元，同比增长12.77%，毛利率-8.34%，主要由于大分子基因治疗CDMO业务均处于投入阶段所致。

    　　在手订单持续增长，一体化平台协同效应增强。2023 上半年公司服务客户逾2140 家，其中使用多个业务板块服务客户贡献收入39.02亿元，占公司营收69.24%；新增客户超过400 家，来自全球Top20大制药企业收入8.50 亿元，同比增长27.71%，占公司营收15.08%。

    　　尽管在全球医药健康行业投融资阶段性遇冷、客户需求增速暂时放缓的市场环境下，公司在手订单延续强劲增长趋势，2023H1 在手订单增长较上年末逾15%。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025 年收入分别为121.33 亿元、151.87 亿元、200.19 亿元，同比增长18%、25%、　　32%；净利润分别为18.63 亿元、24.26 亿元、33.19 亿元，同比增长36%、30%、37%，对应PE 估值为29 倍、22 倍、16 倍。公司为全球CXO 领先企业，一体化服务能力突出，业绩有望持续稳健增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险，产能建设不及预期的风险，核心技术骨干流失的风险，收购资产整合不及预期的风险，政策风险。