本报告导读：

    　　业务稳健增长，盈利能力改善，产能投放下客户数项目数持续扩容，一体化逻辑有望兑现，看好公司长期增长，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级 。公司23H1 营收56.40 亿元（+21.70%），经调整净利润9.32 亿元（+14.74%），剔除生物资产公允价值变动后经调整净利润同比增长28.74%。符合预期。考虑行业供需格局变化，下调23-25 年EPS 至1.20/1.58/2.07 元（原1.24/1.61/2.08 元）。考虑板块估值中枢下移，下调目标价至42 元（原46.51 元），对应23 年PE35X，维持增持评级。

    　　各业务板块稳健增长，盈利能力提升。实验室服务业务营收33.80 亿元（+21.68%），其中生物科学服务业务同比高增35%+，业务占比提升至超51%，带动板块毛利率提升至45.05%（+1.16pct）；小分子CDMO 业务营收12.51 亿元（+15.37%），国内外产能利用率整体仍处于爬坡期，毛利率达32.46%（-0.70pct）；临床CRO 营收8.05 亿元（+37.75%），毛利率大幅提升至16.98%（+11.87pct），主要系前期持续投入，人效及规模效应提升所致。大分子和CGT 业务营收2.00 亿元（+12.77%），仍处于早期投入亏损状态，康龙化成报告期签署增资协议进行股权融资，投后估值85.5 亿元。

    　　客户及项目数持续扩容。23H1 在手订单较22 年末增长15%，新增客户超400 家，活跃客户超2140 家。CMC 服务项目620 个，临床III 期达24 个（+2），工艺验证&商业化阶段项目达29 个（+19）。5 月宁波制剂车间通过GMP 合规性上市检查。产能方面，宁波14 万平实验室和动物房及7 万平大分子药物开发及生产服务基地预计23 年下半年陆续交付投产使用。

    　　催化剂：新兴业务发展超预期，业务运营效率提升。

    　　风险提示：地缘政治风险、投融资数据波动风险、汇率波动风险。