整体业绩符合预期，利润端增速恢复显著。公司2023H1 实现营业收入56.4 亿元，同比+21.7%；实现归母净利润7.86 亿元，同比+34.28%；毛利率 36.1%，同比提升1.3 pct。在全球医药健康行业投融资阶段性遇冷、客户需求增速暂时放缓的市场环境下，公司业绩端的快速恢复彰显其一体化平台的强大韧性。

    继续增强一体化平台建设，成熟业务高速增长，新业务未来可期。分业务看，成熟板块业务和运营效率持续快速提升：1）实验室服务23H1 实现收入33.8 亿元，同比+21.7%，占总收入比例60%。其中生物科学板块增长强劲，主要受到业务协同与外部订单转移的共同推动。2）CMC 服务23H1 实现收入12.51 亿元，同比+15.4%，占总收入比例22%。丰富的管线持续向后端推进，23H1 新增19 个工艺验验证&商业化阶段项目、及新增2 个三期项目，预计未来临床后期项目的收入占比将快速提升，推动公司业绩再上台阶。3）临床研究服务23H1 实现收入8.05 亿元，同比+37.7%，占总收入比例14%。由于一体化平台成效显著， 客户认可度和市场份额均快速提升， 毛利率同比大幅提升11.9 个百分点。4）大分子和细胞与基因治疗服务23H1 实现收入2.0 亿元，同比+12.8%，占总收入比例4%。新兴业务的管线漏斗已初具雏形，未来随着项目向后期推动，预计收入规模和运营效率将逐步提升。

    全流程、一体化、国际化的服务平台彰显强大韧性。从客户分布区域来看，23H1 欧洲、北美客户收入分别高速增长36.5%及20.8%，为公司稳健增长注入强大动力。

    从产能布局看，公司中国、美国、英国三地产能联动，未来宁波在建的14 万m2 实验室和动物房， 将2H2023 陆续投入使用，西安在建10.5 万m2 实验室，将于2024年陆续投入使用。我们认为，在全流程、一体化、国际化的平台模式下，公司能够更好地赋能全球客户的医药创新需求，保证业绩长期稳健增长。

    考虑到公司新兴业务处于投入阶段，小幅下调收入预测及上调费用假设。我们预测公司23-25 年归母净利润分别为19.21、26.00、34.25 亿元，原预测值为20.98、27.20、34.95 亿元。根据可比公司，维持上一次估值水平，给予公司23 年31 倍市盈率，对应目标价为33.48 元，维持"增持"评级。

    风险提示

    医药研发服务市场需求下降的风险、行业竞争加剧的风险、汇率波动的风险等