1H23 收入端稳健增长，部分阶段性因素拖累利润端增速公司1H23 实现收入56.4 亿元（yoy+21.7%）、经调整non-IFRS 归母净利9.3 亿元（yoy+14.7%），主因阶段性短期因素拖累利润端增长，若分别剔除大分子和细胞与基因治疗及海外CMC（小分子CDMO）服务并购/生物资产公允价值变动导致的1H22 利润高基数影响，公司1H23 经调整non-IFRS归母净利同比分别增长28.6%/28.7%。考虑投融资活动放缓等对公司实验室服务及CMC 业务影响，叠加研发投入加大，我们调整公司23-25 年归母净利至19.50/25.44/33.37 亿元（前值23.96/31.31/40.80 亿元）。公司为稀缺的CXO 全流程企业，技术领先且获客能力突出，给予A/H 股23 年32/20xPE（A/H 股可比公司23 年Wind 一致预期均值23/19x），对应目标价34.92元/23.48 港币（按最新股本计前值40.23 元/28.90 港币），维持“买入”。

    　　在手订单规模持续提升，研发投入进一步强化

    　　公司不断强化自身获客能力，截至1H23，公司在手订单规模较22 年底增长超15%。公司1H23 毛利率为36.3%（yoy+1.3pct），规模效应下毛利率进一步提升。公司1H23 年销售/管理/研发费用率分别为2.2%/14.4%/3.2%（yoy-0.1/+0.7/+1.4pct），公司致力提升研发能力，夯实长期发展基础。

    　　看好公司旗舰业务23 年保持稳健增长

    　　实验室服务作为公司旗舰业务呈现稳健向好态势，1H23 收入33.8 亿元（yoy+21.7%，其中生物科学业务/实验室化学业务收入分别同比增长超35%/约10%），毛利率45.1%（yoy+1.2pct），主因高毛利的生物科学业务收入占比进一步提升（1H23 生物科学收入占板块总收入已超51%）；与此同时，公司持续强化产能建设，公司预计宁波第三园区及西安园区的新建实验室分别将于2H23 及24 年陆续投入使用，满足板块长期发展需求。考虑公司业务能力行业领先且客户基础稳固，看好23 年板块收入保持稳健增长。

    　　短期因素不改CMC 业务长期向好态势，看好临床CRO 业务提质提速发展1）CMC（小分子CDMO）：1H23 收入12.5 亿元（yoy+15.4%），主因投融资活动阶段性遇冷背景下客户需求增速暂时放缓，叠加部分海外客户临床战略调整取消部分后期临床试验用药订单；考虑公司小分子CDMO 业务产能及商业化能力不断强化，我们看好板块23 全年实现向好发展；2）临床CRO：1H23 收入8.1 亿元（yoy+37.8%），考虑板块内部整合已见成效（1H23 板块毛利率17.0%，yoy+11.9pct），我们看好板块23 全年实现提质提速发展； 3 ） 大分子和细胞与基因治疗： 1H23 收入2.0 亿元（yoy+12.8%），公司持续强化相关产能建设，板块有望步入发展快车道。

    　　风险提示：政策推进不及预期风险，科研技术人才流失风险，汇率波动风险。