核心观点

    　　7 月29 日，公司发布2023 年半年度业绩预告，成熟业务收入及利润端均保持稳定增长，推动上半年业绩提升。剔除生物资产公允价值变动影响，公司non-GAAP 净利润同比增速快于收入增速。随着公司一体化研发服务平台协同效应持续显现，服务能力及经营效率不断提高，下半年公司在保持成熟业务保持稳定增长的同时，新业务平台的收入贡献和盈利能力有望不断增强。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年度业绩预告，业绩符合预期7 月29 日，公司发布2023 年半年度业绩预告，预计实现：1）营业收入55.62~57.01 亿元，同比增长20%~23%；2）归母净利润7.67~7.96 亿元，同比增长31%~36%；3）扣非归母净利润7.34~7.68 亿元，同比增长8%~13%；4）non-GAAP 归母净利润9.10~9.50 亿元，同比增长12~17%。业绩符合此前预期。

    　　简评

    　　成熟板块稳步发展，多因素影响表观利润增速

    　　按照公司业绩预告中值测算，2023Q2 公司预计实现营入收入29.07 亿元，同比增长14.8%；归母净利润4.34 亿元，同比增　　长29.0%；扣费归母净利润4.04 亿元，同比增长9.5%；non-GAAP 归母净利润4.92 亿元，同比增长9.8%。

    　　2022 年上半年，公司持续推进一体化研发服务平台建设，服务能力及经营效率不断提高，各板块业务稳步发展，其中成熟业务在收入和利润端均保持增长，推动上半年业绩持续提升。扣非归母净利润及non-GAAP 归母净利润增速慢于收入端，主要因为：1）大分子和细胞与基因治疗服务以及部分海外运营尚处于早期投入阶段，一定程度影响利润增速。2）上半年股份为基础的付款同比较大幅度增加，对利润端增速造成一定影响。3）去年同期实验用猴价格上涨较多，23H1 生物资产公允价值变动收益同比有较大幅度下降，一定程度上降低了利润的增速。剔除生物资产公允价值变动影响，公司non-GAAP 净利润同比增长 26%-31%，快于收入端增速。

    　　非经常损益方面，23H1 公司非经常性损益约为0.27 亿元~0.35 亿元；主要受其他非流动金融资产公允价值变动影响，以及计入当期损益的政府补助约0.29 亿元。去年同期非经常性损益为-0.94 亿元，导致23H1 公司归母净利润增幅较大。

    　　盈利预测与投资评级

    　　公司作为国内领先的医药研发一体化服务企业，在建设和完善成熟业务服务能力的同时，持续建设新业务平台。预计随着一体化研发服务平台的协同效应持续显现，服务能力及经营效率不断提高，2023 年下半年公司在保持成熟业务保持稳定增长的同时，新业务平台的收入贡献和盈利能力有望不断增强。

    　　我们预计公司2023~2025 年营业收入分别为123.86 亿元、159.93 亿元和205.46 亿元，分别同比增长20.7%、29.1%和28.5%；non-GAAP 归母净利润分别为22.26 亿元、29.17 亿元和38.03 亿元，分别同比增长21.4%、31.0%和30.4%，折合EPS 分别为1.25 元/股、1.63 元股和2.13 元/股，对应PE 为21.1X、16.1X 和12.3X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　1、公司在手订单增长低于预期：在手订单对公司未来的收入增长预期具有重要提示意义，在手订单增长于预期可能导致公司预期业绩下滑，进而影响企业估值；2、国内新药研发投入下降：国内新药研发投入反映了客户新药研发需求，也是推动CXO 公司业绩增长的重要动力，国内新药研发投入下降将对公司业绩产生不利影响；3、市场竞争激烈：目前行业内有多家CXO 企业在临床前和临床业务方面与公司构成竞争关系，竞争程度激烈将加大企业降本增效的压力，对公司业绩增速产生不利影响。