2023 年半年报业绩预告符合我们预期

    　　公司发布1H2023 业绩预告：收入55.62-57.01 亿元，同比+20.0-23.0%；归母净利润7.67-7.96 亿元，同比+31.0-36.0%；扣非净利润7.34-7.68 亿元，同比+8.0-13.0%；经调整利润9.10-9.50 亿元，同比+12.0-17.0%；剔除生物资产公允价值变动后经调整利润同比+26.0-31.0%；符合我们预期。

    　　关注要点

    　　主营收入及利润保持增长态势，表观利润受短期因素波动。2023 年上半年，公司收入同比+20.0-23.0%，剔除生物资产公允价值变动后经调整利润同比+26.0-31.0%，核心成熟业务板块保持良性增长态势。表观利润增速慢于收入增速主要因：1）新兴业务大分子、细胞和基因治疗及部分海外产能仍处于早期投入阶段；2）实验用猴价格下滑导致生物资产公允价值变动收益同比大幅下降；3）股权激励方面，以股份为基础的付款相比去年同期有较大幅度增加。

    　　小分子CDMO 业务进入兑现期，看好中英美三地国际产能布局及商业化项目延伸。2022 年，小分子CDMO 收入超过80%来自药物发现服务，平台协同效应明显，收入约80%来源于临床前至临床II 期阶段，随着项目往后推进，我们看好后期业务收入占比逐步增加。2022 年服务涉及药物分子或中间体1,079 个，其中临床III 期项目24 个，工艺验证及商业化阶段项目15 个。产能方面，绍兴工厂600 立方米产能于2022 年投入使用，2022 年收购的英国Cramlington 生产基地和美国罗德岛Coventry 原料药生产基地均可提供从中试至吨级商业化规模的cGMP 原料药生产服务。

    　　新业务处于孵化期，期待利润率改善。临床方面，“康龙临床”一体化大平台品牌效应逐步凸现。大分子和CGT 业务，2022 年公司为超过50 个CGT 项目提供批次放行检测分析方法的开发及放行服务，其中2 个以用于商业化生产阶段的批次放行。基因治疗CDMO 从2021 年开始承接外部订单，2022 年已完成或正在进行约29 个不同服务范畴和阶段的项目。公司预计大分子GMP7 万平方米生产服务3Q2023 投入使用。康龙生物完成9.5 亿元融资，融资完成后公司持股比例从100%将至88.89%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到新业务早期投入、生物资产公允价值变动及股权激励费用的影响，我们下调2023/2024 年净利润6.9%/12.1%至17.39/21.57 亿元。当前A 股股价对应2023/2024 年26.9x/21.7x P/E，H 股股价对应2023/2024 年16.0x/12.5x P/E。

    　　考虑到近期医药板块系统性调整，我们下调A 股目标价48.3%至33.60 元对应2023/2024 年34.5x/27.8x P/E，较当前股价有28.1%的上行空间；下调H 股目标价44.9%至24.80 港元对应2023/2024 年21.5x/16.8x P/E，较当前股价有34.9%的上行空间。

    　　风险

    　　新业务拓展不及预期，汇率波动风险，产能利用率提高不及预期。