核心观点：

    保持成熟业务优势，加强全球化部署。根据公司年报披露，公司2022实现营业收入102.66 亿元，同比增长37.92%; 主营业务毛利率36.73%，同比增长0.71pct; Non-GAAP 净利润18.34 亿元，同比增长25.46%。在手订单较2021 年增长约30%。成熟业务的收入和利润剔除大分子和细胞与基因治疗服务和CMC（小分子CDMO）服务的海外产能布局对收入和利润的影响后收入增速 37.4%，利润增速 44.0%。

    成熟业务加速发展，推动全球一体化平台建设。2022 年公司实验室服务实现营收 62.45 亿元，同比增长 36.77%，毛利率 45.14%，同比提高 1.67 pct。生命科学服务收入占比 49%。临床研究服务实现营收13.94 亿元，同比增长 45.72%，毛利率 11.46%，同比升高 1.15 pct.

    其中中国临床业务收入增速达 65.48%。

    加强扩展业务能力建设，等待项目向后延伸。2022 年公司CMC 实现营收24.07 亿元，同比增长37.83%,毛利率34.79%,同比下降0.13pct，收入中超过80%来源于药物发现服务的现有客户。CGT 业务实现营收1.95 亿元，同比增长29.26%。康龙生物重组融资9.5 亿人民币，将进一步加快大分子药物及CGT 等领域研发服务能力的建设。

    盈利预测与投资建议。综合公司订单与产能统计，预计 23-25 年公司归母净利润分别为 19.89 亿元、30.11 亿元、41.10 亿元，EPS 分别为1.67 元/股、2.53 元/股、3.45 元/股，对应 PE 分别为29.34 倍、19.37 倍、14.19 倍。参考行业可比公司以及后续公司拓展业务减少亏损的节奏，我们认为适合给予公司2023 年40 倍PE,对应A 股合理价值66.77 元/股，维持“买入”评级。H 股方面，考虑 AH 溢价因素，公司H 股合理价值为 49.66 港元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。重点客户订单波动风险，中美地缘政治风险，汇率风险。