收入端稳健增长，利润端受新业务投入影响短暂承压公司发布2022 年年度报告，2022 年实现营业收入102.66 亿元，同比增长37.92%；经调整Non-IFRS 利润18.34 亿元，同比增长25.46%；扣非后归母净利润14.21亿元，同比增长6.01%。公司核心业务稳健增长，利润端受新业务处于投入期影响，增速较慢。2022 年公司引入约800 家新客户，在手订单同比增长约30%，为公司未来业绩的稳定增长奠定基础；同时，随着临床CRO 与生物大分子、CGT等新兴业务的快速发展，公司的成长空间将进一步打开。鉴于新业务仍处于投入期，我们下调2023-2024 年并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 的归母净利润为20.01/26.57/34.92 亿元（原预计23.85/30.53 亿元），EPS 为1.68/2.23/2.93元，当前股价对应PE 为34.0/25.6/19.5 倍。考虑新业务有望逐步减亏，公司营业利润有望陆续兑现，我们维持“买入”评级。

    核心业务稳健增长，实验室业务联动CMC 业务快速发展2022 年公司实验室与CMC 业务分别实现营收62.45/24.07 亿元，同比增长36.77%/37.83%，业绩增长稳健。实验室服务为公司的核心业务，随着实验室化学和生物科学协同效应的加强，一体化服务的优势将进一步显现，进而推动实验室服务快速增长。同时，实验室服务持续向CMC 导流，有望推动小分子CDMO业务加速增长，CMC 服务迈入发展快车道，为公司业绩贡献较大增量。

    临床CRO 进入高质量发展阶段，生物大分子服务能力有望加强2022 年公司临床CRO 实现营收13.94 亿元，同比增长45.72%；员工数量达3602人，正在进行的项目数超过1100 个，临床CRO 已进入高质量发展阶段。公司在大分子和CGT 两块新业务领域已初步搭建起具有优势的一体化技术平台，2022年合计实现营收1.95 亿元，同比增长29.26%。同时，为进一步加快新业务领域研发服务能力的建设，全资子公司康龙生物拟进行9.5 亿元的股权融资，推动新兴业务快速发展，进一步打开中长期的成长空间。

    风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。