公告： 2022 年前三季度，公司实现营业收入74.0 亿元，同比增长39.6%，归母净利润9.6 亿元，同比下降7.6%，扣非归母净利润10.6 亿元，同比增长13.6%，经调整non-GAAP 归母净利润13.3 亿元，同比增长26.7%；2022年第三季度，营业收入27.7 亿元，同比增长37.3%，归母净利润3.8 亿元，同比下降21.0%，扣非归母净利润3.8 亿元，同比增长8.8%，经调整non-GAAP 归母净利润5.2 亿元，同比增长30.1%。

    　　分业务板块看：（1）实验室服务业务收入继续高速稳定增长，毛利率改善。

    　　2022 年前三季度收入45.8 亿，同比增长38.6%，第三季度收入17.2 亿，同比增长34.7%，前三季度毛利率44.7%，单三季度46.4%。我们认为，随着实验室产能建设投放，研发人员扩充及生物科学服务板块增长，实验室服务未来仍将保持高增长，充分发挥导流作用；（2）小分子CDMO 2022 年前三季度收入16.8 亿元，同比增长37.3%，第三季度收入6.0 亿元，同比增长29.0%。前三季度毛利率34.4%，第三季度毛利率36.8%。我们认为，随着绍兴工厂产能利用率逐步爬坡，毛利率仍有改善空间；（3）临床研究板块2022年前三季度收入9.82 亿元，同比增长47.8%，第三季度收入3.98 亿元，同比增长64.3%，前三季度毛利率10.2%，第三季度毛利率17.6%。我们认为主要是国内临床CRO 业务协同效应逐渐体现；（4）大分子与CGT CDMO2022 年前三季度收入1.42 亿，同比增长30.1%，第三季度收入0.47 亿，同比增长24.3%，前三季度毛利率-22.2%，第三季度毛利率-26.9%。我们认为，海外CGT 产能运营成本相对较高，收入爬坡仍处于亏损状态。

    　　投资建议：我们预测公司2022-2024 年净利润分别为17.00 亿元、22.79 亿元、31.82 亿元，同比增长2.3%、34.1%、39.6%，EPS 分别为1.43、1.91、2.67 元，考虑到公司作为国内临床前CRO 龙头和良好的业务拓展预期的稀缺标的，我们给予其2023 年35-40 倍PE，对应目标价66.85-76.40 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。业务拓展不达预期；行业竞争恶化；药企研发费用下降。