投资要点

    Q3 细分业务毛利率同比均有提升，成熟业务快速发展，新业务利润兑现可期，维持推荐。

    事件：公司发布Q3 业绩，符合预期

    2022 年10 月27 日公司公告2022 年三季报。2022Q1-Q3 实现收入74.03 亿（YOY39.6%），经调整Non-GAAP 净利润13.28 亿（YOY24.67%）。其中2022Q3 收入27.68 亿（YOY37.3%），经调整Non-GAAP 净利润5.16 亿（YOY30.1%），符合预期。三季度末经营活动产生的现金流净额13.95 亿，和净利润相当，同比下降1.5%，经营质量较高。

    业务拆分：Q3 临床服务快速恢复，实验室服务仍保持高速增长Q3 实验室服务收入17.17 亿（YOY34.70%，仍延续了2022H1 高增长水平），小分子CDMO 业务收入5.95 亿（YOY28.99%，环比增速放缓，我们预计主要是项目结构、交付周期差异导致，Q4 有望重会更高增长）；临床研究服务收入3.98 亿（YOY64.28%，较快增速我们预计主要是国内业务快速增长，以及海外临床业务快速恢复），大分子和CGT 服务收入0.47 亿（YOY24.25%）。

    提示：剔除海外业务影响后，2022Q1-Q3 收入YOY38.9%，经调整Non-GAAP净利润YOY43.4%，高于表观的24.67%YOY。这也显示出公司主营业务收入较快增长。

    盈利能力：细分业务毛利率同比均提升，大分子和CGT 及临床最显著整体看：2022Q3 毛利率38.8%，同比+1.9pct，经调整净利率18.6%，同比-1.1pct；期间费用率分析：财务费用率提升1.79pct（利息费用增加和利息收入减少导致），研发费用率提升1.14pct，管理费用率提升2.86pct（人员增长加上收购后整合投入导致）。

    分业务看：Q3 实验室服务毛利率46.4%，同比+0.17pct，CMC/CDMO 毛利率36.7%，同比+4pct，临床研究服务17.6%，同比+7.65pct，大分子和CGT 服务预计因为持续投入导致毛利率-26.9%，同比+24pct，意味着四大业务板块的毛利率均实现了同比提升。

    展望：成熟业务快速发展，新业务利润兑现可期我们认为公司目前处于大分子和CGT 服务、CDMO 业务、临床CRO 服务等多项新业务快速兑现期，前期持续投入的新业务收入弹性逐渐体现，伴随着公司经营质量和订单持续提升，公司一体化&全球化战略下，收入和利润增速有望延续高增长趋势。

    盈利预测与估值

    考虑到Q3 投资收益以及管理费用增长较多，我们下调净利润预测。我们预计2022-2024 年公司EPS 为1.33、2.02 和2.97 元/股（前次预测值为1.71、2.31 和3.13 元/股），2022 年10 月27 日收盘价对应2022 年PE 为41 倍（对应2023 年PE 为27 倍），仍处于相对低估位置，维持“买入”评级。

    风险提示

    业务布局加速带来的管理风险，订单短期波动，临床业务布局带来的管理挑战，新业务拓展不及预期风险。