2022 年8 月29 日，公司发布2022 年半年报，2022 年上半年实现营业收入46.35 亿元，同比增长41.06%；归母净利润5.85 亿元，同比增长3.65%；扣非归母净利润6.80亿元，同比增长16.50%；经调整Non-IFRS 归母净利润8.12 亿元，同比增长24.67%。

    收入持续强劲，多因素扰动2022H1 利润端表现，2022H2 有望重归快速增长轨道。

    分季度看，2022Q2 实现营收25.32 亿元（同比+40.95%）；归母净利润3.36 亿元（+5.45%）；扣非归母净利润3.69 亿元（+6.67%）；经调整Non-IFRS 归母净利润4.48亿元（+15.17%），收入增速快于利润我们预计主要源于：①2022H1 海外运营成本受欧美通货膨胀的影响有所提高；②2022H1 国内疫情对临床研发服务成本端造成一定扰动：2022H1 临床CRO 毛利率约5.11%（-8.99pp）；③2022H1 受国际宏观环境的影响，部分保本浮动收益的中低风险银行理财产品的收益大幅下降：2022H1 投资收益约1717 万元（-87.0%）。此外，盈利方面，2022H1 毛利率约36.31%（-1.3pp），我们预计主要系小分子CDMO新产能释放带来折旧增加及Q2 国内疫情反复带来临床CRO成本端提升以及人员扩招持续加大所致。

    一体化平台竞争优势凸显，四大板块亮点频频。1）实验室服务：收入28.6 亿元(+41.1%)，其中生命科学超80%收入来自实验室服务导流，CMC 76%收入来自实验室服务，导流效应显著，生物科学收入占比持续扩大，达47.51%（较同期+1.75pp），未来随化学及生物科学规模优势持续释放、生物科学占比持续提升，盈利能力有望持续加大；2）CMC（小分子CDMO）：收入10.85 亿元(+42.3%)，CMC 服务技术实力雄厚，绍兴一期200m3 后端产能已于年初投产，2022H1 完成商业化项目约10 个（+150.0%），未来3-5 年随着临床后期项目占比不断提升，商业化产能逐步释放，CMC业务有望持续快速增长；3）临床研究服务：收入5.85 亿元(+38.3%)，毛利率约5.11%（-8.99pp），我们预计主要系Q2 国内疫情反复导致临床CRO 成本升高以及为满足业务长期发展需要，公司员工超前投入所致，未来随着疫情常态化，内部整合持续优化，毛利率有望逐步恢复。4）大分子及细胞基因治疗：收入9547 万元（+33.22%），通过整合美国CGT 实验室服务和英国基因治疗CDMO 服务的能力，打造了CGT 临床前至临床开发端到端、一体化研发服务平台；宁波大分子生产基地预计2023H1 有望开始承接GMP 生产服务项目。随着多疗法平台持续完备，有望为公司不断贡献新的增量。

    盈利预测与投资建议：考虑到公司产能逐步释放，后端项目有望落地带动整体业务快速增长，我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为98.16、129.63 和172.87 亿元，同比增长31.87%、32.06%、33.35%；归母净利润分别为22.08、29.55 和40.02 亿元，同比增长32.92%、33.86%、35.41%。公司作为国内CRO+CDMO 龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续快速增长，维持“买入”评级。

    风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，新业务进展不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。