一体化优势逐渐显现，小分子CDMO 业务有望加速发展历时十七年，康龙化成通过内生增长和外延并购不断发展壮大，现已打造全球领先的医药研发外包服务平台，可以为全球客户提供从药物发现到上市全流程一体化药物研究、开发及生产服务。短期看，实验室化学和生物科学联动发展，为公司业绩稳健增长奠定基础；商业化产能集中释放叠加前端项目导流，小分子CDMO 业务有望加速增长，为公司业绩贡献强劲增长。从中长期看，公司全流程、一体化的布局的优势有望逐渐显现，并推动临床CRO 业务和战略新兴业务快速发展，进一步打开长期成长空间，我们看好公司的长期发展，预计2022-2024年公司的归母净利润为19.83/26.00/34.33 亿元，EPS 为2.50/3.27/4.32 元，当前股价对应PE 为45.6/34.8/26.4 倍，估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。

    实验室化学与生物科学联动发展，CMC 服务即将进入发展快车道实验室服务为公司的核心业务，随着实验室化学和生物科学协同效应的加强，一体化服务的优势将进一步显现，进而推动实验室服务快速增长。同时，实验室服务持续向CMC 导流，2021 年服务的药物分子或中间体1013 个，其中临床前项目754 个，临床I-II 期224 个，临床III 期30 个，工艺验证和商业化阶段5 个，项目梯队已形成，叠加商业化产能的陆续释放，有望推动小分子CDMO 业务加速增长，CMC 服务迈入发展快车道，为公司业绩贡献较大增量。

    临床CRO 进入高质量发展阶段，战略新兴业务打开长期成长空间回顾康龙化成临床CRO 业务的发展，公司稳扎稳打，打造独特优势并顺应客户需求，不断加强临床开发所需的技术平台建设，全面丰富服务内容，为客户提供高品质的临床开发服务，助力新药审批，预计临床CRO 将进入高质量发展阶段。

    战略布局大分子和CGT 领域，蓄能长期发展，公司在大分子和CGT 领域已初步搭建起具有优势的一体化的技术平台，加之行业高景气，两块业务有望持续保持快速增长，进一步打开中长期成长空间。

    风险提示：国际政策变动、汇率波动、商业化产能投放不及预期、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。