事项：

    2022 年4 月28 日，公司发布2022 年一季报。2022 年一季度，公司实现营业收入21.03 亿元，同比增长41.2%，实现归母净利润2.49 亿元，同比增长1.31%，实现扣非净利润3.11 亿元，同比增长30.83%。若按照公司Non-IFRS 口径调整，公司实现净利润3.64 亿元，同比增长39.1%，符合市场预期。。

    评论：

    实验室服务，2022 年一季度公司实验室服务实现收入13.17 亿元，同比增长38.7%，实现毛利5.53 亿元，同比增长42%。在生物科学与实验室化学业务高度协同之下，公司的一体化临床批件申请（IND）的一揽子研发服务获得越来越多的客户认可，客户需求增长强劲。在报表端也实现了收入和利润的快速增长。

    小分子CDMO 业务，2022 年一季度公司小分子CDMO 业务实现收入4.62 亿元，同比增长51.4%，实现毛利1.32 亿元，同比增长42.7%。受绍兴部分产能投入使用后固定运营成本增加和人民币升值所致，整体毛利率略有下滑。展望未来，随着公司绍兴基地产能利用率的爬坡，我们预计公司小分子CDMO 业务有望迎来收入和毛利率的双升。

    临床CRO 业务，2022 年一季度公司临床CRO 业务实现收入2.65 亿元，同比增长33.6%，实现毛利0.12 亿元，同比下滑50.6%。毛利率的下滑主要是公司临床CRO 业务仍处于团队整合和扩大覆盖面的阶段，资源的超前投入及国内的疫情防控，均对公司临床CRO 业务的毛利产生了较大影响。

    大分子和细胞基因治疗业务，2022 年一季度公司大分子和细胞基因治疗业务实现收入0.52 亿元，同比增长49.4%，不过由于英国利物浦的公司运营成本较高，目前仍处于亏损状态。展望未来，随着公司英国子公司Pharmaron BiologicsUK 对外部订单的加速承接以及国内宁波大分子产能的建设完毕，公司大分子和细胞基因治疗业务有望在小基数下实现持续的爆发式增长。

    盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2022-2024 年公司归母净利润为21.66、28.50、37.71 亿元，同比增长30.4%、31.6%和32.3%，EPS 为2.73/3.59/4.75元，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为47/36/27 倍。考虑到公司主业具备长周期30%+持续增长的潜力，参考可比公司估值，给予2022 年50 倍PE，对应目标价136.4 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：1、客户订单执行进度不达预期；2、原材料上游涨价风险；3、行业竞争加剧。