业绩回顾

    　　2022 年一季度业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年一季度业绩：收入21.03 亿元，同比+41.19%(剔除汇率影响+42.8%)；归母净利润2.49 亿元，同比+1.31%，其中非经常性损益为-6,148 万元；扣非净利润3.11 亿元，同比+30.83%；经调整Non-IFRS 净利润3.64 亿元，同比+39.14%(剔除汇率影响+46.2%)，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　主营业务持续高增长，产能扩建有序推进。1Q2022：实验室服务收入13.17 亿元，同比+38.67%，持续高增长主要因客户需求增长强劲及业务间协同作用发挥，毛利率为42.0%，同比+1.13ppt，规模效应凸显；CMC(小分子CDMO)服务收入4.62 亿元，同比+51.41%，毛利率为28.65%，同比-1.74ppt，人民币汇率变动对毛利率有一定影响，公司综合毛利润同比+34.57%，剔除汇率变动同比+38.84%。绍兴工厂一期200m3 产能已于2022 年初投产，公司预计其余400m3 将在2022 年投产，2022 年1 月公司完成位于英国Cramlington 生产基地的收购，获得超过100m3 反应釜中试至吨级商业化规模的cGMP 原料药生产能力，为后期业绩起量提供充足产能保障。

    　　临床板块短期受疫情影响利润波动，板块持续整合完善。1Q2022，临床研究服务收入2.65 亿元，同比+33.59%，实现快速增长，毛利率为4.65%，毛利率较低主要因业务处于开发阶段，资源超前投入，同时疫情对业务交付有一定影响。2022 年2 月，康龙临床完成对恩远医药的整合，加强了康龙临床在定量药理学方面的能力。2021 年5 月27 日，公司成立康龙化成临床子公司，开始整合临床业务，构建一体化临床开发平台。

    　　大分子和细胞与基因治疗服务快速发展。1Q2022，收入0.52 亿元，同比+49.42%，发展较快，毛利率为-4.86%。公司2021 年4 月完成收购艾伯维旗下英国先进生物药生产基地Allergan Biologics Limited，美国大分子和细胞和基因治疗服务收入及利润快速增长，其他业务投入阶段仍处亏损状态，我们期待未来此新板块的快速发展和突破。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年和2023 年EPS 盈利预测2.76 元和3.65 元不变。当前A 股股价对应2022/2023 年46.4 倍/35.1 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/2023年32.0 倍/24.2 倍市盈率。A/H 股维持跑赢行业评级，由于公司主营业务景气度高，我们上调A 股目标价16.4%至167.00 元，对应2022/2023 年市盈率60.5倍和45.8 倍，较当前股价有30.4%上行空间。上调H 股目标价19.1%至134.00 港元，对应2022/2023 年市盈率41.7 倍和31.6 倍，较当前股价有30.4%上行空间。

    　　风险

    　　汇率变动，产能建设不及预期，订单波动，新药研发风险，业务拓展风险。