投资要点

    事件：2022 年04 月28 日，公司发布2022 年一季报，2022 年第一季度公司预计实现营业收入21.03 亿元，同比增长41.2%；归母净利润2.49 亿元，同比增长1.3%；实现扣非净利润3.11 亿元，同比增长30.8%；实现经调整Non-IFRS 归母净利润3.64 亿元，同比增长39.1%。

    业绩符合预期，剔除汇率影响后业绩更为亮眼。公司收入主要以美元计价，与去年同期汇率相比，2022Q1 美元兑人民币平均汇率略有下降，如果按照去年同期汇率计算，我们预计2022Q1 实现营业收入同比增长42.8%，主营业务毛利同比增长38.8%，经调整Non-IFRS 归母净利润同比增长46.2%，增长更为强劲；此外，2022Q1归母增速低于扣非及经调整Non-IFRS 增速，我们预计主要系：2022Q1 公允价值变动损益及投资收益亏损增加所致，2022Q1 合计约-6447.33 万元，去年同期约396.06万元；毛利率方面，受汇率及投入持续加大，毛利率略有降低，2022Q1 约33.08%（-1.65pp）；费用率方面，2022Q1 销售费用4682 万元（+46.04%），费用率2.23%（+0.08pp）。管理费用2.91 亿元（+54.23%），费用率13.81%（+1.16pp），主要系公司股权激励费用摊销稳步增加。研发费用3965 万元（+36.27%），费用率6.35%（-0.06pp），主要系营收大幅增长所致。

    多疗法平台优势显著，小分子CDMO 提速增长，有望推动一体化平台不断高增。1）实验室服务：2022Q1 收入13.17 亿元（+38.7%），毛利5.53 亿元（+42.5%）。随着化学及生物科学业务持续协同、生物科学占比持续提升，盈利能力有望持续加大。

    2）小分子CDMO：2022Q1 收入4.62 亿元（+51.4%），毛利1.32 亿元（+42.7%）。

    公司CMC 技术实力雄厚，项目储备丰富，随着外延及内生产能持续落地，临床后期项目占比不断提升，小分子CDMO 业务有望加速增长。3）临床研究服务：2022Q1年收入2.65 亿元（+33.6%），毛利1230 万元（-50.6%）。随着一体化临床研究服务平台整合逐步完备，国内疫情逐步得到有效控制，后续有望恢复快速增长态势。4）大分子及细胞基因治疗：2022Q1 年收入5170 万元（+49.4%），毛利亏损250 万元。

    ①C>：投资AccuGenGroup、收购Absorption 及ABL 打造临床前至临床一体化C> 服务平台；②大分子：从实验室服务延伸大分子发现研究服务、宁波自建大分子生产基地打造端到端大分子研发生产平台，预计2023H1 有望开始承接大分子GMP 生产服务项目。

    盈利预测与投资建议：考虑到公司产能逐步释放，后端项目有望落地带动整体业务快速增长，我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为98.16、129.63 和172.87亿元，同比增长31.87%、32.06%、33.35%；归母净利润分别为22.08、29.55 和40.02 亿元，同比增长32.92%、33.86%、35.41%。公司作为国内CRO+CDMO 龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续快速增长，维持“买入”评级。

    风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，新业务进展不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。