报告摘要

    　　公司是国际领先的创新药研发服务平台，在药物发现、临床前及早期临床研究领域独具优势，通过收购+自建拓宽业务范围，逐步搭建CRDMO 一体化服务平台，为客户提供从药物发现到商业化生产的全流程服务。我们认为随着公司CRDMO 一体化服务平台逐步完善，大分子&CGT 业务加速布局，各业务板块协同效应凸显，逐步实现与客户的多项目、多领域合作，有望推动公司业绩长期稳健增长。

    　　投资要点

    　　实验室服务：优势业务纵横拓展，技术平台持续提升公司是全球排名前三的临床前CRO 服务商，实验室化学与生物科学服务高度协同，叠加一体化临床批件申请（IND）一揽子申报服务不断获得认可，驱动板块收入持续高增长。实验室化学是小分子药物发现研究的核心和基石，也是公司业务发展的起点，为客户提供涵盖合成化学、药物化学以及分离分析等服务。生物科学服务持续完善药物发现全流程，首创RadioTag 技术并着力建设在体影像技术平台，助力客户加快药物发现进程。随着公司实验室化学与生物科学服务技术平台持续创新，未来有望继续保持快速增长。

    　　CMC（小分子CDMO）业务：一体化平台+全球化布局，培育业绩新增长极得益于公司前期积累的众多药物发现项目进入药物开发阶段，叠加公司CMC 服务范围拓展与产能持续扩增，CMC（小分子CDMO）服务板块逐步实现一体化平台+全球化布局。公司全流程、一体化服务平台模式有效提升客户粘性，强化各板块业务协同，实现前后端项目导流。CMC 全球化业务布局在中国与英国多地拥有研发团队与生产设施，以多维创新模式提供定制化解决方案，满足全球客户的多元化需求。随着公司一体化平台+全球化布局逐步完善，前后端+国内外业务协同效应逐步凸显，公司CMC 板块服务深度与广度有望进一步拓展。

    　　临床CRO 业务：国内临床一体化平台完善，海外放射性标记平台优势独特。

    　　公司积极整合全球子公司临床研发能力，搭建包括临床研究、现场管理、监管生物分析和放射性标记科学在内的一站式临床服务平台，为国内外临床研究和互补性试验提供一体化解决方案。国内临床服务方面，成立成都临床研究子公司，对临床CRO+SMO 平台进行整合，构建深度融合的临床研发服务平台；国外临床服务方面，搭建全球唯一的“放射性同位素化合物合成-临床-分析”平台，取得放射性同位素使用许可证，凭借独特优势获得国内外客户广泛认可。

    　　大分子&CGT 业务：内生外延齐发力，激活发展新动能公司前瞻性开拓新型服务平台，布局大分子药物发现&CDMO、CGT 实验室服务&CDMO 两大业务板块。细胞与基因治疗板块，公司搭建实验室服务+CDMO 综合服务平台，为客户提供CGT 工艺开发、检测及其cGMP 生产的全流程服务。大分子板块，公司率先布局药物发现和早期工艺开发服务，提供大分子药物细胞筛选、表达和纯化、分析方法开发服务，从早期研发平台逐步向后端CDMO 服务平台延伸。随着公司大分子&CGT 技术平台建设加强以及国内外布局逐步完善，大分子&CGT 业务板块有望成为公司新业绩增长点。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为104.16/136.59/173.12 亿元，归母净利润为22.69/29.46/37.82 亿元，EPS 分别为2.86/3.71/4.76 元。参考可比公司估值，给予公司2022 年49 倍PE，目标价140.14 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：所服务创新药研发进度及终端市场需求波动风险；新业务开拓进度风险；汇率波动风险。