公告：根据公司年度报告，公司21 年实现营业收入74.44 亿元，同比增长45.0%、归母净利润16.61 亿元，同比增长41.7%、扣非归母净利润13.41亿元，同比增长+67.5%、经调整归母净利润14.62 亿元，同比增长37.4%；21Q4 实现营业收入21.42 亿元，同比增长38.4%、归母净利润6.21 亿元，同比增长62.0%、经调整利润4.14 亿元，同比增长37.1%。

    收入增长强劲，汇率及新业务亏损对业绩增速造成一定影响。2021 年美元兑人民币汇率相比20 年下降约6.5%，若按2020 年同期汇率计算，2021 年全年收入同比增长52.25%、毛利率同比增长1.36pct；大分子和细胞与基因治疗21 年实现毛利-2.09 千万元，其中ABL 造成1.15 亿元利润亏损，目前该子公司已从原内部研发中心转变成提供外部CDMO 服务的公司，并已开始承接外部订单。

    实验室服务稳健增长，其他业务盈利能力具备较大提升空间。2021 年实验室服务实现收入45.66 亿元，同比增长41.09%，毛利率43.47%，同比提升0.70pct，我们预计这主要得益于规模效应及毛利率较高的生物科学业务占比进一步提升；CDMO 业务实现收入17.46 亿元，同比增长42.90%，毛利率34.92%，同比提升2.20pct，我们认为主要得益于规模效应及后期业务收入占比的持续提升；临床CRO 业务实现收入9.56 亿元，同比增长51.96%，毛利率10.31%，同比下降8.48pct，主要是人员超前投入所致；大分子及CGT实现收入1.51 亿元，同比增长466.58%，毛利率-13.84%。

    新产能投放预计加速收入端增长，22 年充分拥抱CDMO 增量市场。绍兴工厂I 期200 立方米反应釜已于2022 年年初投入生产，剩余400 立方米将于2022 年年中交付，2022 年1 月收购的英国APL 预计将带来100 立方米的产能增量，我们预计2022 年公司总产能同比增长超300%。公司客户结构优秀，产能充沛，我们认为其有望充分享受外包渗透率与全球产能转移的行业红利。

    投资建议：我们预测公司2022-2024 年净利润分别为22.52 亿元、30.51 亿元、41.14 亿元，同比增长35.6%、35.5%、34.8%，EPS 分别为2.84、3.84、5.18 元，考虑到公司作为国内临床前CRO 龙头和良好的业务拓展预期的稀缺标的，我们给予其2022 年50-55 倍PE，对应目标价142.00-156.20 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。业务拓展不达预期；行业竞争恶化；药企研发费用下降。