核心观点：

    　　整体业绩表现符合预期，收入结构持续优化。公司2021 年实现收入74.44 亿元，增长45.00%；归母净利润16.61 亿元，增长41.68%；扣非归母净利润13.41 亿元，增长67.46%。公司2021 年引入了超过800 家新客户，前二十大客户的收入集中度下降至33.75%。

    　　板块协同，规模扩张路径明确。报告期内，实验室服务收入45.66 亿元，同比增长41.09%，毛利率43.47%；CMC（小分子CDMO）服务收入17.46 亿元，同比增长42.90%，毛利率34.92%；临床研究服务收入9.56 亿元，同比增长51.96%，毛利率10.31%；大分子和细胞基因治疗服务收入1.51 亿元，同比增长466.58%，毛利率-13.84%。公司2021 年用于内部建设和外延并购的资本开支分别为20.93 亿元和14.37 亿元，同比增长59.05%和30.61%。

    　　业务加速布局，产能等待释放。海外 CGT 业务方面，2021Q2 收购的英国 Pharmaron Biologics UK（ABL）仍处于导入消化期。CMC 业务方面国内天津 III 期 40000 平方米和宁波第一园区II 期已陆续投产，绍兴 I 期 200 立方米产能已于 2022 年 1 月释放，其余 400m2预计2022Q2 投产。海外也会增加100m2的生产基地

    　　盈利预测与投资建议。预计22-24 年公司归母净利润分别为22.36 亿元、29.76 亿元、39.38 亿元，EPS 分别为2.82 元/股、3.75 元/股、4.96 元/股，对应PE 分别为41.69 倍、31.33 倍、23.68 倍。公司新业务布局逐渐成熟，参考可比公司估值，我们认为适合给予公司22 年50倍PE 合理估值，对应A 股价格140.79 元/股，维持“买入”评级。H股方面，考虑AH 溢价因素，公司H 股合理价值为133.81 港元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。重点客户订单波动风险，上游原料供应风险。